事件：

    佩蒂股份发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收17.32 亿元，同比+36.27%；归母净利润1.27 亿元，同比+111.81%。其中，2022Q4 实现营收3.77 亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.31 亿元，2023Q1 实现营收1.59 亿元，同比-53.81%，归母净利润-0.38 亿元。

    投资要点：

    佩蒂股份发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收17.32 亿元，同比+36.27%；归母净利润1.27 亿元，同比+111.81%。

    其中，2022Q4 实现营收3.77 亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.31亿元，本期主要系海外客户出于调节安全库存的需要，订单量有所下滑。2023Q1 实现营收1.59 亿元，同比-53.81%，归母净利润-0.38亿元，同比-233.36%，主要系客户在本期内依然在进行库存调整，订单量减少。

    海外ODM 业务稳步增长。海外市场是公司当前主营业务收入占比最大的市场，2022 年实现营收14.56 亿元，同比增长37.33%，营收占比84.10%。海外市场的ODM 业务的稳健增长能够为这部分业务提供稳健的支持，也让公司财务指标保持健康。在努力扩大ODM 产品市场占有率的同时，公司非常重视自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超等零售渠道销售自主品牌的产品。季度间的短期波动不会影响公司在海外市场的长期竞争优势，同时公司也在积极拓展海外市场线上渠道及美国外市场，这将有利于进一步保障海外市场业绩的稳定。

    国内自主品牌业务顺利开拓。2022 年度国内市场营业收入达到2.75亿元，同比增长30.91%，自有品牌业务的营收规模实现快速增长，品牌影响力快速扩大；其中ToC 端的直销业务营收1.33 亿元，同比增速超50%，直销业务直达消费者，具备更高的毛利率水平，其快速增长对改善盈利水平具有重要意义。在国内市场，公司聚焦宠物食品、聚焦自有品牌，目前延续了已有的品牌框架，其中对爵宴、好适嘉、齿能等品牌投入的资源相对较多，主要通过打造畅销大单 品以达到引爆品牌的目的。今年将对主要品牌进行升级，在原有的鸭肉干、宠物罐头等爆品要实现高增长的基础上，适当进行品类的扩张，以实现自有品牌业务整体快速增长目标。

    渠道布局持续推进，产能释放助力腾飞。“双轮驱动”战略是指公司要靠海外市场的ODM 业务和国内市场的自有品牌业务同步发展，以实现公司更高质量的发展。2022 年公司销售费用同比增长58.37%，线上线下布局继续推进；同时随着公司柬埔寨工厂、新西兰主粮工厂建设及试生产工作持续推进并投产运营，公司订单交付能力有望继续提升。

    盈利预测和投资评级 受到海外客户消化库存的影响，公司短期业绩承压，我们调整2023-2025 公司归母净利润为2.03/2.87/3.45亿元，对应PE 分别为20.59/14.6/12.16 倍。但考虑到公司发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。

    风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。