事件：公司2022 年营收+36.3%，归母净利润+111.8%；2023Q1 营收-53.8%，归母净利润-233.4%。公司2022 年实现营业收入17.3 亿元（同比+36.3%），归母净利润1.3 亿元（同比+111.8%）；22Q1/22Q2/22Q3/22Q4 单季度收入同比增长7.0%/28.7%/149.5%/6.1% ， 归母净利润同比增长22.1%/48.8%/391.5%/-64.9%。2023Q1 实现营业收入1.6 亿元（同比-53.8%），归母净利润-0.4 亿元（同比-233.4%），2022 年四季度以及2023 年一季度利润受损，同比下滑。

    2023Q1 毛利率、净利率同比下滑。2022 年毛利率为22.3%（同比-0.6pcts）。

    期间费用率为11.7%，其中销售费用率5.0%（同比+0.7pcts），主要是销售人员增加以及拓展内销市场导致广告与业务宣传费大幅增加；管理费用率（含研发费用）8.6%（同比-1.7pcts），包含股份支付费用影响；财务费用率-1.9%（同比-4.1pcts），主要是投资的利息收入以及汇兑收益大幅增加。净利率受财务费用率下降影响，同比增长2.6pcts 至7.5%。2023Q1 毛利率为14.0%（同比-10.6pcts）；23Q1 销售费用率10.7%（同比+6.4pcts）；管理费用率（含研发费用）19.9%（同比+11.4pcts）；财务费用率8.3%（同比+8.2pcts）；净利率为-23.9%，同比下滑。

    植物咬胶业务持续增长，国内销售增速亮眼。分产品看， 1）2022 年畜皮咬胶贡献营收5.4 亿元（同比+25.9%），占比31.4%，毛利率16.6%（同比-1.6pcts）；2）植物咬胶贡献营收6.5 亿元（同比+64.0%），占比37.5%，毛利率28.7%（同比-2.0pcts）；3）营养肉质零食贡献营收3.4 亿元（同比+33.2%），占比19.5%，毛利率21.9%（同比-1.85pcts）；4）主粮和湿粮贡献营收1.6 亿元（同比+6.7%），占比9.2%，毛利率18.6%（同比+0.9pcts）。分地区看，1）2022年国外销售14.6 亿元（同比+37.3%），占比84.1%，毛利率22.1%；2）国内销售2.8 亿元（同比+30.9%），占比15.9%，毛利率同比上升5.5pcts 至23.6%。

    海外市场短期承压，国内市场为增长点。海外客户出于调节安全库存的需要，短期外销订单有所下滑，预计随客户去库结束同时主粮代工产能释放，公司海外业务将逐渐恢复；从国内自主品牌发展来看，公司营销战略调整产生了显著效果，随爆品持续打造以及品类扩张，国内市场业绩有望保持高速增长。

    投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外客户去库存结束、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.28 亿元、1.56 亿元、1.91 亿元。EPS 分别为0.51 元、0.62 元、0.76 元，最新收盘价对应PE 分别为33、27、22 倍，给予增持评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。