2022 年归母净利润同比+112%，2023Q1 业绩明显承压公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收17.32 亿元（+36%）；归母净利1.27 亿元（+112%），归母净利高增主要由营收增长及前三季度人民币贬值带来的汇兑收益驱动。2023Q1 实现营收/归母净利分别为1.59/-0.38 亿元，同比-54%/-233%。2022Q4 以来，海外客户调节安全库存导致ODM 业务订单下滑，同时主要原材料鸡肉和生皮大幅涨价，叠加人民币升值趋势明显，导致公司营收、归母净利持续下滑。鉴于海外客户尚处库存调整阶段，我们下调公司2023、2024年业绩预测，新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.53（-0.58）/1.82（-1.01）/2.16 亿元，对应EPS 分别为0.60（-0.23）/0.72（-0.39）/0.85 元/股，当前股价对应PE 为27.4/23.0/19.4 倍，看好长期发展，维持“买入”评级。

    越南工厂逐步恢复正常运营、自有品牌快速放量推动2022 年营收大幅增长分渠道看，公司越南工厂运营成熟、成本优势明显，2022 年实现净利润1.47 亿元。受越南工厂逐步恢复正常运营推动，海外业务营收同比+37%至14.56 亿元。

    同时，国内业务通过打造多款爆品、发力线上渠道，营收同比+31%至2.75 亿元，尤其是ToC 端直销业务营收同比增长50%+。分产品看，受越南工厂产能利用率提升等推动，2022 年植物/畜皮业务营收分别同比+64%/26%至6.49/5.44 亿元。

    自有品牌加速崛起叠加产能持续释放，2023 年经营业绩有望持续改善公司聚焦爵宴、好适嘉等自有品牌建设，产品端推出黄金罐、成长罐、鲭鱼罐等多个湿粮品类，渠道端通过直播带货等方式加速布局线上渠道，而海外业务正积极拓展线上渠道及美国以外市场。未来随着越南工厂恢复正常运营、柬埔寨工厂产能利用率提升、新西兰工厂正式进入商业化运营阶段、海外客户库存逐步出清，公司营收端有望充分享受自有品牌加速崛起及海外业务稳步发展的红利。同时，随着公司通过原材料战略储备、调节库存水平、多元化采购以及部分产品提价5%-10%等方式积极应对原材料价格上涨问题，自有品牌业务逐步运营成熟亏损有望收窄，叠加国内业务毛利率相对较高，公司2023 年经营业绩有望持续改善。

    风险提示：产能扩张低于预期、自主品牌建设不及预期、汇率大幅波动。