公司近况

    　　我们跟踪了近期宠物食品出口情况，及佩蒂自主品牌618 期间销售表现。

    　　我们认为短期宠物食品出口同比表现较弱，后续海外客户订单情况、出口修复进展有待持续跟踪，同时公司品牌运营成效初现，优势单品粘性良好。

    　　评论

    　　5 月宠物食品行业出口同比跌幅收窄，关注2H23 公司外销修复进展。1）行业层面，据海关总署数据，5 月我国宠物食品整体出口量分别同比/环比-6.9%/+2.9%，同比仍有一定下滑，环比则连续3 个月呈正增长。分品类看，其中比重较高的其他零售包装的狗食或猫食饲料类目5 月出口量同比-8.6%，而零售包装狗食或猫食饲料的罐头同比+9.3%。同时，据UNComtrade数据，欧洲4 月宠物食品进口量分别同比/环比-15.2%/-19.4%，后续有待修复；2）公司经营层面，公司5 月9 日公告表示公司的出口订单正在恢复中，我们预计2Q23 公司出口业务或处于底部改善阶段，3Q23 有机会实现同比正向增长，建议持续关注海外客户订单改善进展。

    　　公司自主品牌618 表现亮眼，优势单品培育顺利。近期公司发布618 销售战报，据公司官方微信公众号，主品牌爵宴在5/20-6/20 期间的全网销售额突破0.15 亿元，且爵宴在天猫狗零食品牌榜/京东狗零食热销榜中分别位列Top2/Top3。同时，公司优势单品具备较强粘性，618 期间爵宴品牌入驻李佳琦直播间，引流效果较好，大单品鸭肉干分别位列618 天猫狗零食单品/京东狗零食热销单品榜Top1/Top2，新品狗罐头分别位列天猫狗罐头品类/抖音回购榜Top8/Top4。我们认为这反映公司优势单品培育顺利，且自主品牌精细化运营进展较好。

    　　多品牌策略与宠物主粮拓展下，中长期发展前景广阔。①品牌策略：公司旗下爵宴、好适嘉、齿能等品牌具备差异化定位，我们认为这有助于全面覆盖多层次宠物主。同时，公司积极进行营销投放，通过举办露营、摇尾明星派对等年轻态营销活动，我们认为这有助于提升客户粘性；②产品矩阵：公司立足宠物零食，倾斜资源布局新西兰高端主粮、国内新型主粮等，如未来投产顺利，我们预计中长期发展空间广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑宠物食品出口面临短期压力，且近期公司品牌营销投放持续增加，我们下调2023/24 年归母净利19.3%/23.6%至1.37/1.80 亿元，当前股价对应2023/24 年26/20 倍P/E。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测下调与自主品牌发展前景向好，下调目标价9.5%至19 元，对应2023/24 年35/27 倍P/E，较现价有37%上行空间。

    　　风险

    　　汇率波动；原材料涨价；食品安全；产能不及预期；品牌推广不及预期。