事件：公司发 布2023第三季度业绩报告。23前三季度，公司实现营收9.16 亿元，同比-32.34%，归母净利润-0.29 亿元，同比减少118.47%，扣非归母-0.31 亿元，同比减少118.77%。23Q3 单季度，公司收入4.24亿元，同比-16.66%，归母净利润0.14 亿元，同比-79.93%，扣非归母0.13亿元，同比-81.59%。

    　　Q3 单季度业绩扭亏向好，海外去库存已近尾声。23 年前三季度，受海外市场去库存影响，出口订单较同期减少，公司代工业务收入规模减少，公司短期业绩承压。23Q3 业绩环比改善，收入环比增长26.95%，归母利润扭亏为盈，预估三季度海外代工业务下滑幅度已有所收窄。我们认为海外客户库存调整已近尾声，展望Q4 及明年，海外订单有望进一步恢复，预计将逐步恢复至正向增长。

    　　自主品牌深化拓展国内市场，三季度线上GMV 高速增长。公司积极开拓国内市场发展自有品牌业务，拥有“爵宴”、“好适嘉”、“齿能”等多个自主品牌。公司采取重点线上、线上线下全渠道布局策略，在天猫、京东、拼多多等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，探索各类营销新模式，通过直播、建立私域流量等新型营销方式适配中国市场，提高流量转化效率。23Q3 公司旗下品牌线上的销售额持续大幅度增长，7 /8 /9月在天猫及京东平台合计GMV 分别约915 /1437 /1112 万元，同比增长16.6% /45.9% /2.7%。其中，自主品牌爵宴7 /8 /9 月在天猫及京东平台合计GMV 达601/1057 /708 万元，同比增长98.3% /190.4% /90.0%。自主品牌的发展已成为公司业绩的主要增长点之一。

    　　Q3 盈利能力边际改善，产能优化带来毛利率提升空间。23 前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.14%/9.23%/-0.22%/2.35%，同比分别+2.66/+2.25/+3.85/+0.85pcts。在公司海外订单减少幅度较大的情况下，公司从采购、生产、销售等多环节强化成本管控，避免费用率大幅波动。23 前三季度公司毛利率/净利率为16.82%/-3.29%，同比-8.04/-15.12pcts，单Q3 毛利率达18.41%，同比-3.54pcts，较23Q2 环比增长2.30pcts，盈利能力逐渐改善。从原材料价格来看，公司主要原材料鸡肉、淀粉、牛皮等价格较为稳定。我们预计未来随着海内外生产基地产能利用率提升以及柬埔寨、新西兰两大新生产基地大规模投产，毛利率将进一步提升。

    　　持续增强品牌曝光，“双十一”强势布局。公司多措并举持续扩大自主品牌曝光度。7 月，公司旗舰品牌爵宴投入电视剧《莲花楼》片前广告；8 月，由佩蒂股份赞助的宠物爱情喜剧电影定档七夕节全国上映，公司利用影视化营销走向大众事业。在第二十五届亚洲宠物展，“爵宴”品牌荣获年度实力食品品牌大奖、年度狗类爆款大奖等奖项。“双十一”期间，公司已提前布局李佳琦、东方甄选等头部主播专场直播，计划利　　用“双十一”扩大自主品牌销量的同时提升品牌曝光度。

    　　投资建议：Q4 单季营收预估进入正增长阶段，毛利率有望进一步提升。

    　　考虑公司受海外客户去库影响，我们下调公司23-25 年归母净利润至0.20/1.20/1.81 亿元（前值1.49/1.73/2.00 亿元），EPS 为0.08/0.47/0.72元（前值0.59/0.68/0.79 元），对应PE 为162/27/18 倍。公司海外业务有望逐步回暖，国内自主品牌持续快速增长，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外需求不及预期，食品安全风险等。