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佩蒂股份(300673)机构评级研报股票分析报告

 
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佩蒂股份(300673):外销低基数快速修复 国内自主品牌持续孵化

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-24  查股网机构评级研报

  2023 年及1Q24 业绩符合市场预期

      公司公布2023 年及1Q24 业绩,实现营收14.1/3.8 亿元,同比-19%/+142%,实现归母净利-0.1/0.4 亿元,同比-109%/+210%,符合此前业绩预告区间及市场预期,主因23 年海外渠道库存持续消化。

      分季度看,23 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利分别为-0.4/-0.1/0.1/0.2 亿元,实现逐季改善。

      发展趋势

      1、国内自主品牌持续孵化,海外代工库存压力逐步消化。1)分区域:23年国内/国外分别实现营收3.5/10.6 亿元,同比+27%/-27%,境内自主品牌持续孵化,境外代工23 年受高渠道库存影响有所承压,我们预计已逐步消化,1Q24 实现低基数同比高增;2)分产品:23 年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收4.2/4.2/3.2/2.1 亿元,同比-22%/-35%/-6%/+31%,其中主粮和湿粮收入体量快速增长,占比提升5.6ppt 至14.9%。零食方面,我们预计由于咬胶类产品可选属性更强,受渠道库存影响更为明显,同比降幅大于营养肉质零食。

      2、产能利用率下降影响23 年利润,1Q24 盈利能力快速修复。1)毛利端:2023/1Q24 公司毛利率同比分别-3.1/+10.8ppt 实现19%/24%,其中23 年境内/境外毛利率分别同比+0.1/-4.2ppt 至23.7%/17.9%,23 年境外毛利率下降主因出口订单下滑造成产能利用率不足,1Q24 随订单恢复、原料低位、汇兑顺风等因素影响,盈利能力实现快速修复;2)费用端:受收入体量变化影响,公司2023/1Q24 期间费用率同比+5.7/-27.2ppt 至17.4%/11.6%,1Q24 恢复至相对合理水平。综合影响下,公司2023/1Q24净利率分别实现-0.8%/+10.9%,同比-8.1/+34.9ppt。

      3、外销代工有望低基数修复,自主品牌持续孵化。我们认为,1)代工业务:随海外宠物食品渠道库存恢复正常,低基数背景下公司2024 外销业绩有望实现同比较快修复。根据海关数据,1Q24 国内宠物食品出口量/出口额同比增长24.4%/23%;2)自主品牌:公司1Q24“爵宴”品牌线上全渠道同比增长55%,品牌孵化成效初显,我们预计随公司主粮产能逐步投产落地,有望持续丰富国内自主品牌产品线,品牌收入增长具备上行基础。

      盈利预测与估值

      我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25 年分别25/19 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价15 元不变,对应24/25 年分别29/22 倍P/E,较当前股价有17%的上行空间。

      风险

      原材料价格波动;食品安全;汇率波动;产能释放不及预期。

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