投资要点

    　　佩蒂股份发布2023 年报&2024 一季报：

    　　1） 2023 年佩蒂股份实现营业收入14.11 亿元，同比下降18.51%；归母净利润亏损1109 万元，同比转亏；2023 年业绩承压主要受海外去库存影响。

    　　2） 2024Q1 营业收入3.84 亿元，同比增长142.37%，主因外销订单修复、低基数下带来的收入高增；2024Q1 归母净利润4171 万元，同比扭亏，归母净利率为10.85%（23Q1-Q4 分别为-24.01%/-1.38%/3.19%/3.65%），利润率修复得益于产能利用率提升的毛利率改善（23Q1-24Q1 分别为14.04%/16.11%/18.41%/24%/24.36%）、外销收入修复摊薄费用。

    　　外销拐点显现，海外基地效益进入释放期

    　　佩蒂股份23 年上半年受海外市场去库存影响，收入和利润承压；根据公司公告，2023 年下半年开始订单逐步恢复正常，佩蒂股份23H1/H2 海外销售分别为3.67/6.95 亿元，同比-50.2%/-3.5%，下半年环比改善明显，24Q1 营收整体高增，进一步验证外销修复拐点显现。除此之外，2024 年新西兰年产4 万吨高品质主粮产线正式投产，有望丰富产品矩阵、拓展客户、贡献增量。

    　　佩蒂股份海外基地效益进入释放期，以柬埔寨工厂为例，21-23 年柬埔寨子公司收入分别为0.47/1.53/2.54 亿元，同比+227%/+66%，伴随产能利用率提升带动利润释放，21-23 年对应利润分别为-0.18/-0.44/-0.02 亿元，根据公司公告，柬埔寨工厂24 年一季度已经实现盈利，伴随产能利用率提升有望贡献更多利润。

    　　自主品牌继续发力，保持较快增长

    　　公司打造多品牌矩阵，爵宴品牌推出犬零食罐头，从“爆产品”到“爆品牌”转变。根据公司公告，佩蒂股份23H1/H2 国内销售分别为1.26/2.24 亿元，同比+14.7%/+35%，下半年呈现明显加速增长。根据公司公告，公司将依托现有客户群体，重点拓展主粮产品，主粮相较零食品类具备更广阔市场空间，进一步助力自主品牌发展。

    　　公司回购彰显信心，回购比例超4.7%

    　　根据公司公告，佩蒂股份第一次回购（22 年3 月-23 年3 月）股票1.8%，金额7499 万元，均价16.29 元/股；第二次回购（23 年4 月-23 年10 月）股票1.8%，金额5999 万元，均价13.06 元/股；第三次回购（24 年2 月-24 年3 月）股票1.14%，金额2964 万元，均价10.28 元/股。以上三次合计回购金额超1.6 亿元，回购比例超4.7%。根据公司公告，佩蒂股份拟将已回购的459 万股进行注销，占股本约1.8%，进一步回馈投资者。

    　　盈利预测与估值

    　　此前佩蒂股份先后经历海外累库存、去库存过程，使得收入利润出现较大波动，伴随外销逐渐恢复正常，叠加新工厂贡献收入、产能利用率提高释放利润，保障公司未来收入利润增长。

    　　预计佩蒂股份 2024-2026 年营业收入分别为19.34/23.96/28.19 亿元，分别同比+37%/+23.9%/+17.7%；2024-2026 年归母净利润分别为1.48/1.92/2.29 亿元，分别同比扭亏/+29.8%/+19.4%，对应 PE 分别为23.29x、17.95x、15.04x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险