2026 年1 月14 日，海关总署公告2026 年第10 号（关于进口新西兰宠物食品检疫和卫生要求的公告），根据我国相关法律法规和中华人民共和国海关总署与新西兰初级产业部关于新西兰宠物食品输华检疫和卫生要求的规定，即日起允许符合中方与新西兰初级产业部（MPI）共同确认的检疫和卫生要求的新西兰宠物食品（包括犬猫干粮、湿粮、零食等）输华，并明确注册企业名单、原料来源、加工工艺、标签、证书等要求。14 日前后公司也于投资者互动平台表示新西兰主粮工厂目前有向客户交付订单，进入到国内市场的准备工作正在积极有序推进中，品牌设计、产品配方、进口备案以及销售方案等重要节点工作已基本完成。

    　　评论：

    　　新西兰工厂开启订单交付，26 年产能利用率有望逐步攀升。公司新西兰工厂于24 年3 月正式投产，主要利用当地高品质的牛羊肉、海产品等原材料优势，生产高鲜肉的宠物主粮，满足全球市场对天然绿色有机等高端宠物食品的需求。因受24 年年底新西兰发生H7N6 亚型高致病性禽流感，禽肉主粮产品进口我国受限，新西兰工厂产能利用率较低造成亏损，26 年随着产能逐步释放有望带动海外业务快速增长。

    　　代工业务毛利率彰显韧性，客户拓展有力增长可期。根据公司2025 年三季报显示，公司毛利率相较于24 年三季报提升4.06pct 至32.07%；单三季度毛利率为32.24%、较24Q3 提升1.29pct；主要得益于ODM 毛利率增长，虽25 年ODM 业务受关税影响收入端有所承压，而公司在该板块的盈利能力仍具有较强韧性。此外，公司在欧洲与终端客户拓展方面取得成效，预计可对26 年订单增长有所贡献。

    　　爵宴双十一增速亮眼，自主品牌突破可期。爵宴双十一收官战报显示，品牌全渠道GMV 破5500 万，同比24 年双十一增长超过30%；MeatyWay 爵宴狗零食位列天猫猫狗食品狗零食品牌榜第一；京东狗食品品类排行榜第一、抖音狗食品人气榜第一；此外，爵宴于主粮赛道取得突破，其风干粮产品位列京东风干狗粮热卖榜第二、抖音鸭肉味犬主粮好评榜第一。

    　　投资建议：看好新西兰主粮自主品牌与公司国内自主品牌双发力对公司未来成长的贡献。但考虑到关税风险与汇率波动等因素，调整25-27 年EPS 预测为0.62/0.83/1.08 元。参考DCF 估值，给予目标价25 元/股，对应26 年30 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧，自有品牌拓展不及预期，海外业务恢复不及预期，汇率波动，国际政治经济环境变化。