公司软件业务快速恢复，产品化率与人效持续提高，创新业务延续高增长，在信创和开放银行等多种需求带动下，银行信息化领域料将持续景气。我们调整公司2021-2022 年净利润预测至4.85、6.47 亿元，新增2023 年预测8.27 亿元，对应EPS 预测 1.17、1.57、2.00 元。考虑到公司全面的产品线、对各类银行客户的充分覆盖以及创新业务带来的业务结构优化，我们给予公司35xPE，对应目标价41 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2020 年报及2021 年一季报。1）2020 年全年实现收入29.82亿元（yoy+12.44%），归母净利润4.53 亿元（yoy+65.18%），扣非归母净利润2.95 亿元（yoy+11.93%）；2）2021 年Q1 实现收入4.17 亿元（yoy+64.65%），归母净利润-2633 万元（同比盈转亏），扣非归母净利润-2802 万元。

    发展节奏回归正轨，还原利润增长稳健，Q1 业绩符合预期。

    1） 2020 年：公司从疫情中恢复良好，整体实现12.44%的收入同比增长，利润端剔除0.89 亿股份支付费用、扣非归母净利润为3.85 亿元（yoy+45.88%），年度业绩实现了较好增长，有所超预期。

    2） 2021 年Q1：收入端，考虑到2020 年Q1 的低基数，我们以2019 年Q1的收入为参考，可算得2019Q1-2021Q1 两年复合增速19.40%，显示公司业务发展已回归正轨；利润端，2021Q1 盈转亏是由于4120.58 万元股权激励费用压制，剔除股份支付、扣非后归母净利润为1,318.75 万元（yoy+609%）。一般来说公司Q1 收入占比仅在10%以上，对全年业绩参考意义不大，但经还原后实际收入、利润增长情况依然向好，业绩符合预期。

    大行引领行业景气度提升，创新业务增添盈利动能。

    1） 软件开发业务：疫情不减景气趋势，软件空间不断打开。全年收入22.32 亿元（yoy+16.96%），2021Q1 收入同比增长42%，从疫情影响中恢复良好；受益于国有大行发力金融科技、开放银行等建设，全年来自大行的软件业务收入增速达44.73%；在城商行改革需求推动下，来自城商行收入增长24.06%。整体看，我们认为由国有大行引领的银行IT 景气周期不断得到验证，伴随国产化和分布式趋势，软件需求也将在IT 开支中占比不断提升，利好公司长期发展，未来公司软件业务料将持续有出色表现。

    2） 创新运营业务：首家大行客户签约，新规利于长期发展。全年收入1.12 亿元（yoy +47.53%），年内两家新客户上线试运营，并于Q4 签下第一家国有大行客户，预期21Q2、Q3 上线首家分行。2021 年2 月，银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，规定了银行联合贷合作方出资比例下限、单一合作方集中度以及跨区域经营限制，该规定有利于打破“赢家通吃”的互联网贷款流量垄断格局，使更多区域及中小银行参与进来，整体看有望促进公司创新业务长期健康发展。

    3） 系统集成业务：收入结构不断优化，改善公司发展质量。全年收入6.0 亿元（yoy +0.55%），2021Q1 在信创带动下收入增幅达242.61%。毛利方面，系统集成业务毛利润达5271 万元，已被创新业务超过（8615 万元），标志着公司盈利动能进一步升级，未来各项盈利指标有望继续改善。

    4） 海外业务：稳步推进，订单向好。2020 年公司新设印尼宇众，与宇信鸿泰（香港）和新加坡宇信一起寻求东南亚业务突破，多个项目已上线试运营，未来将与华为、NTT、新加坡华侨银行等合作伙伴继续整合资源，深入布局海外市场，预计未来5 年内持续加强海外市场拓展。根据产业调研，Q1 东南亚市场银行IT 订单情况向好，我们认为今年海外业务推进将有良好表现。

    费用管控能力出色，盈利能力保持稳定，在手订单保障未来业绩。

    1） 费用端：2020 年销售、管理、研发费用率分别为4.84%、8.5%、10.51%，同比变动+0.1、-0.26、+0.16pct，整体费用率维持稳定，体现公司费用管控表现出色，很好地走出了疫情影响。

    2） 盈利端：全年公司毛利率35.15%（yoy+0.15pct），由于约1.6 亿非经常性损益净利率达15.19%（yoy +4.89pcts），剔除非经后净利率为9.9%（yoy-0.04pct），在疫情压力下整体盈利能力稳定。

    3） 分业务看：全年软件开发业务毛利率40.18%（yoy+0.06pct）；创新业务毛利率达76.78%（yoy-7pcts），受创新运营平台服务多样化、疫情小幅影响；系统集成业务毛利率8.78%（yoy-2.9pcts），主要考虑新会计准则影响。

    4） 存货与合同负债：截至2020 年12 月31 日，公司存货8.78 亿（yoy+65%），合同负债3.96 亿；截至2021Q1，公司存货进一步提升至11.96 亿（yoy+52%），合同负债达5.04 亿（yoy+103%）。公司披露2020 年软件业务在手订单同增超30%、2021Q1 软件业务新签合同增幅达36%，结合存货与合同负债指标反映了充足的在手订单水平，未来收入保障度较高。

    风险因素：银行IT 投入不及预期，金融信创推进不及预期，海外业务推进不及预期。

    投资建议：公司软件业务快速恢复，产品化率与人效持续提高，创新业务延续高增长，进一步优化业务结构打开发展空间，在信创业务和开放银行等多种需求带动下，银行信息化领域料将持续景气。根据公司业务进展，我们微调2021-2022 年净利润预测至4.85、6.47 亿元（原预测4.85/6.09 亿元），新增2023 年净利润预测8.27 亿元，对应EPS 1.17、1.57、2.00 元。考虑到公司全面的产品线、对各类银行客户的充分覆盖以及创新业务带来的业务结构优化，我们给予公司35xPE，对应目标价41 元，维持“买入”评级。