银行IT 成长动力和景气复盘。银行IT 服务商经历了数据大集中、2014-2015 国产化两个高景气阶段，预计未来主要有三条成长路径：并购、连续把握增量IT 系统机会、出海。

    　　银行IT 稳健领军，有潜在成长业务：网贷SaaS、数字货币IT、出海。宇信科技是我国银行IT 市场第一梯队公司，2019 年在银行IT 市场份额为4.8%，位列第二，第一名文思海辉金信市占率5.8%。宇信科技的传统优势领域在于网上银行（第二）、信贷管理系统（第一）、BI（第二）、监管合规（第一）。市场对宇信科技上述具备优势的传统业务预期与行业增速接近（约20%-30%），但是对新业务成长曲线目前还有诸多分歧。宇信目前的新成长曲线主要有三个：（1）创新运营业务：主要是网贷运营，为银行搭建网贷业务系统。（2）数字人民币IT：市场预期数字人民币会给所有银行IT 公司带来显著增量，尤其是核心系统公司。（3）出海为东南亚银行搭建银行IT 系统，主要针对东南亚银行新系统需求而非存量系统。

    　　网贷SaaS：由于贷款新规，需求暂时被压制但是不会消失，我们预计2025 年将恢复至新规前水平；监管对网贷集中度要求更加分散，当市场联合贷规模较大时可能会使得更多中小机构有机会经营联合贷。1）宇信是国内最早一批做网贷系统的公司，宇信还参股晋商消费金融以及湖北消费金融两家消金公司加深对业务理解，由于公司做得早而且管理层看好网贷赛道一直坚定投入，目前宇信已经是国内网贷系统市场市场份额第一（2019 年市占率约19.8%）。2）宇信网贷SaaS 按照贷款余额的1~5‰收费，由于SaaS 模式可以大幅缩短业务上线周期因此近几年发展较快，收入从2019 年7600 万增长至2020 年1.12亿，毛利率高达77%。3）2020 年银保监会发布《网贷新规》，对联合贷款设定三条红线并且不允许城商行等跨区经营，市场预期影响偏负面。我们根据模型推算如果将联合贷全部平移至消费金融公司，且不增加注册资金情况下，将在2025 年恢复至2020 年水平。

    　　数字货币：数字货币支付系统是商业银行需要新建的最重要的系统，现有核心系统改造和数字货币软钱包工程量都不大；宇信已经与三家国有大行深度合作，参与数字钱包的开发和建设，其后续往中小银行拓展客户时具备相对优势。商业银行涉及的需要新建的IT 系统主要是四个：数字货币系统、数字货币钱包、数字货币银行库、与央行共同组建CBDC 确权账本。其中数字货币系统是相对较重且更为核心的系统。央行数字货币运营机构仅央行、六大行、城银清、农信银，中小银行（银行IT 服务商最主要的客户群体）如果想要获得数字货币业务能力，则可以通过“银银合作”和“一点接入 ”两种方式，降低了中小机构系统建设的要求。宇信相关IT 中标占据先机。

    　　首次覆盖予以“增持”评级：预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.65/0.80/0.98 元，当前股价对应PE 为28/23/19 倍。可比公司2021 年平均PE 为32 倍，若给予宇信科技2021年可比公司平均PE，则对应合理市值为137 亿元，目前被低估。

    　　风险：网贷SaaS 新增客户不及预期；下游银行客户消费贷余额压降幅度超预期风险；信创景气过后银行IT 投入放缓风险等。