在金融科技战略不断落地和国产化、分布式等多种需求带动下，大行引领下的银行信息化领域料将持续景气。公司作为领先的银行IT 龙头厂商和金融科技赋能者，有综合的客户结构和服务能力，软件业务有望实现稳健增长，创新业务和海外布局进一步优化业务结构和商业模式。我们维持公司2021-2023 年收入预测38.64/45.75/55.44 亿元，净利润预测4.85/6.47/8.27 亿元，对应EPS0.73/0.98/1.25 元。参考金融IT 领域平均估值并考虑龙头溢价，给予公司2021年40x PE 估值，对应目标价29 元，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2021 年中报，实现营收13.51 亿元（yoy+25.4%），归母净利润1.34 亿元（yoy+3.2%），报告期内股份支付费用0.72 亿元，扣非、还原股权激励费用后的归母净利润为1.79 亿元（yoy+32.67%）。

    　　 大行引领景气，龙头有望持续受益。

    　　银行IT 投入周期一般由大行引领、中小行跟随。根据IDC、赛迪等第三方数据，国有大行IT 投入占中国银行业IT 投入45%以上，据各公司公告，国有六大行2020 年信息科技投入平均增速达35%，其中工商银行达45.47%，显著高于银行业整体IT 投入增速25%。在金融科技战略不断落地和国产化、分布式等多种需求带动下，大行有望持续引领新一轮银行IT 景气周期。

    　　2021H1 公司软件开发及服务收入10.62 亿元（yoy+30.09%），新签订单同增47%；考虑疫情对基数影响，2019H1-2021H1 复合增速16.68%。公司以中大型客户为主要阵地，报告期内来自国有大行的软件业务收入增长54.19%，来自城商行的收入增速达49.60%。在较为均衡的客户结构和数据/信贷/监管/渠道四大产品线布局下，公司有望持续受益于本轮银行IT 投入周期，实现较快增长。

    　　 创新业务继续突破，金融信创、海外持续推进。

    　　创新业务2021H1 收入6276 万元（yoy+48.31%），上半年签约首家国有大行，全年有望维持较高速度增长。公司基于金融生态平台，拓展了智能风控和信贷业务数字化转型两个新的运营业务方向，服务中小微企业的场景金融和供应链金融业务取得突破性进展，已签约四个资产场景，有望成为新的增长点。信创领域，公司积极参与管理、终端、业务、支付清算&核心下移等场景的信创项目，并与华为在鲲鹏、鸿蒙生态持续深化合作，有望持续受益于金融信创建设。另外，公司与华为、NTT DATA、新加坡华侨银行等合作伙伴继续开拓海外业务，东南亚多个项目正在积极推进中。

    　　 持续创新加大研发投入，下半年股权激励费用影响有望减弱。

    　　1）利润率：公司2021H1 毛利率35.98%（yoy-0.5pct），净利率9.47%（yoy-2.05pcts），主要受0.72 亿股份支付费用影响，根据剩余摊销规模，我们预计下半年影响会有所减弱。

    　　2）费用：2021H1 公司研发/管理/销售费用率分别为13.30%、10.27%、3.59%，同比+4.16/+1.07/+0.35pct，报告期内研发费用同增82.52%，在产品创新之外，推进分布式、微服务、前后端分离技术架构转型，并加强自主可控能力助力金融信创方案落地。公司员工数同比增长16%，人效持续改善。

    　　3）应收预收：报告期内应收账款同比增加20.93%至11 亿元，与收入增长趋势基本一致；合同负债同比增长106%至6.15 亿元，反映业务持续良好趋势。

    　　4）现金流：报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为13.92 亿元（yoy+43%），购买商品、提供劳务收到现金6.78 亿元（yoy+139%），支付给职工及为职工支付现金12.08 亿（yoy+35.88%），整体经营活动现金流净额-5.66 亿元　　（yoy-88%）。

    　　 风险因素：行业竞争加剧；创新业务拓展不及预期；海外疫情反复。

    　　 投资建议：在金融科技战略不断落地和国产化、分布式等多种需求带动下，大行引领下的银行信息化领域料将持续景气。公司作为领先的银行IT 龙头厂商和金融科技赋能者，有综合的客户结构和服务能力，软件业务有望实现稳健增长，创新业务和海外布局进一步优化业务结构和商业模式。我们维持公司2021-2023年收入预测38.64/45.75/55.44 亿元，净利润预测4.85/6.47/8.27 亿元，对应EPS预测0.73/0.98/1.25 元。参考金融IT 领域平均估值并考虑龙头溢价，给予公司2021 年40x PE 估值，对应目标价29 元，维持“买入”评级。