2021 年业绩符合业绩快报

    公司公布2021 年业绩：收入37.26 亿元，同比+25%；归母净利润3.96 亿元，同比-12.6%，扣非后归母净利润3.62 元，同比+22.5%，收入、归母净利润和非归母净利润均接近此前业绩快报。

    发展趋势

    收入端稳健增长，产品客户结构进一步优化。在银行IT 行业系统升级换代、国产化需求带来的景气度下，公司凭借信贷、数据、渠道和监管等主要产品线的竞争优势快速增长。即使当前分布式架构叠加微服务体系的趋势下，项目的规模和复杂度上升导致交付周期变长和收入延迟确认，报告期内公司软件业务收入仍同比+28.2%左右，其中来自国有大型商业银行的业务需求同比增长33.42%，客户结构进一步优化，信贷产品线千万级人民币的订单保持增长，监管产品继续保持市占率排名第一。公司2021 年全年创新运营业务实现收入1.6 亿元，同比增长46.5%，占总收入比重达4.4%。

    随着未来公司管理持续优化和人员竞争放缓，公司费控能力和现金流情况有望进一步提升。报告期内，公司综合毛利率和软件开发及服业务毛利率分别为34.1%/37.7%，同比-1.0/2.4ppt，净利率略降低原因主要系2020 年疫情社保减导致人力成本基数低、近年来金融科技人才竞争激烈人工成本上升。报告期内，公司经营活动现金流同比-67.8%，存货+30.3%，主要系项目体量变大、周期变长造成的现金临时占用。2021 年公司研发费用创新高，达到4.3 亿元，2017 到2021 年研发费用CAGR 达到34%，公司持续投入研发费用以巩固竞争优势。

    展望未来，公司有望充分受益于银行IT 系统国产化和海外市场拓展。公司拥有华为、腾讯、百度、头条、网易、平凯星辰、达梦、南大通用、中兴通讯、人大金仓等合作伙伴，提供包括系统集成、系统服务、PaaS 工具开发、综合解决方案和产品等合作模式，助力银行实现IT 系统国产化。经过前两年的验证，公司的传统软件业务和创新运营业务在海外市场均存在需求，截止2022 年2 月已切入八家海外客户。

    盈利预测与估值

    基于公司业务的健康成长及费用端的持续优化，我们维持跑赢行业评级，考虑到宏观环境及疫情因素等外部影响，我们下调2022 和2023 年收入预测6.1%/6.8%到45.3/54.5 亿元，下调2022 和2023 年归母净利润预测13.2%/9.2%到5.5/7.4 亿元，下调目标价16%至27 元，较当前股价有50.8%的上行空间，目标价对应2022/2023 年的41 倍/ 31 倍市盈率，当前股价交易于2022/2023 年23 倍/17 倍市盈率。

    风险

    创新业务需求不及预期，国内监管风险，海外政策风险，市场竞争加剧。