投资逻辑

    三重因素驱动银行IT 持续高景气。IDC 预计2020-2025 年整体行业CAGR为18.8%。行业高景气背后的驱动力为政策推进银行科技自立，银行IT 架构向分布式转型，银行业务对数据治理、信贷、监管报送等系统的需求。

    公司客户结构均衡，利于平抑客户投资周期及经验迁移。公司来自大型商业银行、股份制及政策性银行、城商及农商行的营收大体均衡；2017 年上述客户对公司的营收贡献分别为22%、31%、33%。这使得公司不会受到单一类别客户IT 投入波动的影响，且能将某一类客户的成功经验向其他客户进行顺利迁移。

    产品守正出奇，兼顾稳增长及快增长。作为国内产品线最为完备的银行IT服务商之一，公司能够平抑不同产品建设周期。在软件业务作为公司增长压舱石，以20%左右的速度稳定增长的同时；公司重点投入以40%~50%增速快速增长的创新运营产品线，从而兼顾稳增长及快增长。

    营收结构优化、管理提质增效，毛利率及净利率水平有望进一步提升。毛利达70%以上的创新运营业务快速增长，有利于持续提升公司整体的毛利率水平。同时，公司2022 年预计股份支付费用减少6 千万左右，因而我们判断公司净利率水平有望进一步提升。

    研发投入持续增加。2021 年，公司研发投入4.3 亿元，同比增加38.7%，研发费用率为11.7%，较上年增加1.2pct。此外，公司于2021 年9 月通过定向增发募集资金11.2 亿元，拟用于“面向中小微金融机构的在线金融平台”、“基于人工智能技术的智能分析及应用平台”、“全面风险与价值管理”等项目的建设。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年公司的营业收入分别为44.7/55.2/67.4 亿元，净利润分别为5.3/6.9/8.6 亿元，对应EPS 0.74/0.97/1.20 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为20x/15x/13x，给予公司2022 年合理估值30 倍PE，对应目标价为22.15 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；解禁风险；股东和高管减持风险。