事件：

    公司前三季度营收26.40 亿元，同比增长28.54%，实现归母净利润1.13 亿元，同比下降27.53%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比下降11.55%。Q3单季公司营收10.38 亿元，同比增长47.75%；归母净利润-876 万元，同比下降140.33%；扣非归母净利润-226 万元，同比下降111.22%1、 信创相关硬件业务与创新业务齐发力，Q3 营业收入超预期。

    公司Q3 营业收入达10.38 亿元，同比增长47.75%。原因在于信创相关硬件业务与创新业务收入高增，二者Q3 同比增速分别为312.19%、120.72%。

    其中信创相关硬件业务收入高增，我们判断主要受到金融信创持续深化，带来的需求提升影响。创新业务方面，Q3 收入增速大幅改善验证了我们在中报点评中的观点，即受疫情影响H1 创新业务收入增长主要来源于存量客户，而考虑H1 新增客户11 家，新客户在Q3 起贡献收入，业务增速回升。

    2、 软件确收递延，收入结构变更导致短期利润承压。

    公司Q3 归母净利润同比下降140.33%，主要源于软件业务占比降低，收入结构变动影响。公司前三季度软件业务收入占比68.48%，同比下降11%。

    公司Q3 存货达15.15 亿元，对比22 年1 月1 日同比增加32.45%。存货增加的主要原因在于软件业务未确认收入而投入持续增加导致。考虑银行支付能力较强，坏账风险低，预计确认收入延后导致的毛利率下行为短期事件。存货有望在Q4 至明年体现在收入端，修复公司的盈利水平。

    3、金融信创持续加速，中期看集成，长期看软件。

    随着金融信创的持续深化，基础软硬件销售的需求和商机在持续增加。根据公司披露，今年年初至三季度末基础软硬件的商机近100 个。我们认为信创的持续深化有望持续推动公司集成业务增速维持在较高水位。看长期，银行侧应用软件的信创改造需求有望持续加速，同时考虑软件实施周期较长、难度更高，对公司的长期收入有望持续提振。

    盈利预测与投资建议： 2022 年受疫情等因素影响，公司在展业以及确收节奏方面受到一定扰动，基于此我们调整2022、2023、2024 年盈利预测。

    我们预计公司2022-2024 年营收为46.45/55.18/66.05 亿元（原预测值为46.45/56.99/70.09 亿元），归母净利润分别为3.70/4.80/6.69 亿元（原预测值为5.73/7.49/9.50 亿元），对应当前PE 分别为32.23/24.84/17.79 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：银行IT 行业增速低于预期；公司业务开拓不及预期；疫情反复风险；海外市场政策风险。