宇信科技2022 年业绩低于我们预期

    公司公布2022 年业绩：收入42.9 亿元，同比+15.0%；归母净利润2.5 亿元，同比-36.1%。4Q22 收入16.45 亿元，同比-1.6%；归母净利润1.4 亿元，同比-41.6%。业绩承压，系宏观环境影响实施交付，低于我们预期。

    发展趋势

    收入稳健增长，订单指引反映旺盛需求。收入端：1）软件业务：2022 年31.5 亿元，同比+10.0%，国有大行、股份制银行、大型城商行贡献全年超过50%的软件收入；2）创新运营业务：2022 年收入1.7 亿元，同比+0.2%，4Q22 落地粤港澳大湾区；3）海外业务：2022 年收入约1000 万元，在新加坡、柬埔寨实现软件业务二期项目落地，拓展首家海外数字银行ODC 业务，管理层预计2023 年海外将落地核心系统；4）集成业务：2022年国产化相关硬件业务收入9.69 亿元，同比+38.5%，国产替代政策催化驱动集成收入大幅增长，短期抬高收入。订单端，软件业务新签订单约40 亿元，同比+10%，4Q22 信贷业务获得多个超2000 万元项目，数据业务新增客户29 家，分布式转型与政策催化带来旺盛需求。

    短期利润端承压，股权激励彰显管理层信心。2022 年公司毛利率27.0%，同比-7.1ppt；4Q22 毛利率24.7%，同比-7.9ppt；软件/创新运营/毛利率分别为29.4%/85.7%，同比-8.4/+10.9ppt，软件递延确认及收入结构中集成占比大幅提升，综合毛利率承压。销售商品、提供劳务收到的现金流入43.25 亿元，同比+10.4%，现金流情况较好。公司发布新股权激励计划，首次授予激励对象377 人，业绩考核目标为2023 年营业收入或净利润同比增长率不低于15%，2024 年增长率不低于30%，彰显管理层的发展信心。

    展望2023 年，需求稳步复苏，与百度携手探索大模型在银行IT 领域实践。2023 年，我们预计在政策催化及银行业务创新需求下，公司软件及创新业务需求稳步恢复至20%/40%，有望进一步释放利润弹性。2020 年百度战略入股宇信科技，宇信金融云引入百度AI 等能力，2023 年2 月，公司宣布成为文心一言首批生态合作伙伴，与百度合作探索金融领域大模型应用。

    我们认为业务卡位及早期生态布局有望为公司带来降本空间及价值增量。

    盈利预测与估值

    考虑疫情扰动致银行IT 项目大幅递延，整体利润受损，下调公司2023 年的收入/归母净利润预测-1.3%/-13.4%至51.2/4.3 亿元，引入2024 年收入/归母净利润预测61.0/5.6 亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价18 元不变，对应31 倍2023 年市盈率，当前股价对应31 倍2023 年市盈率。

    风险

    创新业务需求不及预期，海外政策风险，AI布局进度不及预期。