本报告导读：

    公司2022年业绩承压，毛利率下降明显，但已明显见底。我们判断软件业务毛利在未来两年逐渐修复，叠加收入结构改善，业绩将进入中期修复通道投资要点

    下调目标价至24.63 元，维持“增持”评级。根据年报下调2023、2024 年盈利预测，新增2025 年预测，2023-2025 年EPS 分别为0.60（-0.50）、0.79（-0.62）、1.05 元。参考可比公司PE 估值均值，下调目标价至24.63 元，对应2023 年41 倍PE，维持“增持”评级。

    公司2022 年业绩承压，符合预期。公司发布2022 年年报，实现营业总收入42.85 亿元，同比增长14.99%，实现归母净利润2.53 亿元，同比下滑36.09%。公司2022 年业绩承压，但2022 下半年宏观环境变化已提前被市场感知，整体业绩仍符合预期。

    毛利率承压，未来将逐渐修复。公司2022 年综合毛利率为27.01%，同比大幅下降7.14pct，一是由于软件业务毛利率有较大幅度的下降，二是低毛利的集成业务占比提升导致。我们认为软件业务2022年受疫情影响交付效率下降导致人员利用率下滑影响毛利，且该影响预计延续至2023 年上半年，之后毛利率有望逐季修复。未来创新业务、海外业务等高毛利业务占比有望重新提升，带动公司综合毛利率进入中期修复通道。

    AI 与信创保障后续需求稳定上行。作为首批接入百度文心一言的金融IT 厂商，公司相较于竞争对手有较为明显的技术先发优势，有望推动智能营销、智能客服等场景在银行领域的落地……同时叠加信创对于银行IT 开支的推动，我们预计公司未来收入端将保持稳定上行。

    风险提示：政策风险，银行大幅削减开支，海外业务进度不及预期