核心观点

    　　2022 年受疫情等宏观环境影响，公司软件业务交付效率下降，业务实施成本快速上升，叠加人工成本上涨、金融信创项目适配和交付投入增加等一系列因素影响，公司主营业务综合毛利率下降明显，拖累业绩。整体来看，公司软件业务稳定增长，数据业务增速迅猛，非银金融机构和海外市场拓展顺利。展望2023 年，公司将继续优化收入结构、重数字化管理，毛利将逐步修复，2023年公司业绩有望高增。以文心一言为代表的人工智能大模型推动行业变革，公司积极推动场景应用。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为51.51、62.26、75.32 亿元，实现归母净利润分别为3.68、4.92、6.23 亿元，对应PE 分别为36、27、21 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告，2022 年营收42.85 亿，同比+14.99%；归母2.53 亿，同比-36.09%；扣非归母2.44 亿，同比-32.42%；其中Q4 营收16.45 亿，同比-1.65%；归母1.40 亿，同比-41.62%；扣非归母1.32 亿，同比-43.71%。2022 年毛利率27.01%，同比-7.14pct；Q4 毛利率24.72%，同比-7.91pct；2022 年净利率5.91%，同比-4.70pct，扣非净利率5.70%，同比-4.00pct；Q4 净利率9.80%，同比-5.11pct，扣非净利率8.03%，同比-6.00pct。

    　　1、疫情影响业务拓展和交付，毛利率下滑拖累公司业绩。

    　　2022 年受疫情等宏观环境影响，公司软件业务交付效率下降，业务实施成本快速上升，叠加过去几年行业高景气带来人才抢夺导致人工成本上涨，金融信创示范一期项目适配和交付投入增加等一系列因素影响，2022年公司软件开发及服务毛利率下降8.35 个百分点至29.42%。同时，公司系统集成业务快速发展，收入同比增长38.5%，而高毛利率的创新运营业务受疫情影响收入同比基本持平，疫情的影响和收入结构的变化导致公司2022年主营业务综合毛利率，较上年下降7.17 个百分点至26.98%。受主营业务综合毛利率下降，2022 年公司扣非归母净利润为2.44 亿，同比下降32.42%。

    　　2、软件业务稳定增长，数据业务增速迅猛，非银金融机构和海外市场拓展顺利。

    　　凭借信贷、数据、渠道和监管等主要产品线的综合竞争优势，2022 年公司软件开发及服务业务稳定增长，同比增长10.04%。截止到2022 年末，公司软件开发业务2022 年当年新签订单较上年同期增长10%。其中数据业务线稳扎稳打，亮点突出，增速迅猛。在市场领域，新增客户29 家，频中大单，特别是在数据资产管理、经营分析领域均拿到高价值的大行及股份制案例，同时首个海外数字化银行的云上大数据平台项目全面上线，标志解决方案及产品在海外客户获得突破。在非银金融机构上，公司进一步发力，将在银行体系积累和沉淀的软件开发案例进行全面输出，收入同比增长50.20%；外资银行收入较2021 年也大幅增长98.9%，客户拓展顺利。

    　　3、继续优化收入结构、重数字化管理，毛利将逐步修复，2023 年公司业绩有望高增展望2023 年，公司高毛利率的创新运营业务有望重回高增长，软件开发及服务业务疫后交付效率逐步提升，高毛利率业务在收入中的占比将快速回升。同时，公司也将切实通过项目和人员的管理，提升业务的发展效率，在数字化管理方面聚焦人效和项目管理效率，秉承“一体两翼”战略，加大海外市场拓展，加强创新运营业务的闭环发展，以期实现高毛利业务的快速增长，提升公司的利润增速，预计公司2023 年业绩有望实现高增。

    　　4、人工智能大模型推动行业变革，公司积极推动场景应用。

    　　3 月16 日，百度大语言模型产品“文心一言”正式发布，宇信作为首批合作伙伴，将积极探索金融行业解决方案。百度为公司第二大股东，公司持续推进和百度的战略合作，双方积极深化在人工智能、金融云、大数据、区块链等领域的合作。目前基于百度人工智能相关产品，公司已经实现智能客服相关产品在某农商行的上线，未来还将进一步基于百度不断迭代的人工智能大模型产品，共同打造联合解决方案，在信贷、数据和渠道产品线推出新一代产品，推动在银行中的应用创新。同时，公司也将利用低代码与AI 技术的结合，在低代码开发领域引入AIGC 技术进行创新，提供更智能的开发工具。

    　　5、盈利预测及投资建议：

    　　调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为51.51、62.26、75.32 亿元，实现归母净利润分别为3.68、4.92、6.23 亿元，截止3 月31 日收盘，对应PE 分别为36、27、21 倍，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：（1）银行IT 支出不及预期：公司作为板块龙头，充分享受行业增长红利，若银行IT 板块景气回落将直接影响公司下游需求；（2）新冠疫情反复：公司业务实施和签单等多数需要到场服务，国内疫情恢复不及预期将导致人员出行受阻，进而影响公司业务开展；（3）行业竞争加剧：银行IT 板块较为分散，同一业务场景下竞争对手较多，行业竞争加剧或冲击公司的市场份额；（4）产品迭代不及预期：当前处于银行系统处于新架构更新迭代周期，公司产品研发及升级进展不及预期将直接影响公司项目中标和签单情况。