2023 业绩符合市场预期

    　　公司全年营业收入52.04 亿元，同比+21.45%；归母净利润3.26 元，同比+28.76%；扣非归母净利润为3.16 亿元，同比+29.34%；剔除股份支付后扣非净利润为3.62 亿元，同比+65.49%。4Q23 营业收入21.49 亿元，同比+30.61%；归母净利润为1.66 亿元，同比+18.26%；扣非归母净利润为1.54 亿元，同比+16.37%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入端集成业务增势较强、现金流表现亮眼。1）软件业务：收入33.22 亿元，同比+5.54%，信贷业务中标率超80%；2）集成业务：收入17.20 亿元，同比+77.47%，国产化替代需求驱动集成业务发展；3）创新运营业务：收入1.57 亿元，同比-4.53%，公司于新加坡、柬埔寨以及印尼等地的业务持续推进，我们认为有望贡献新增长点。订单及现金流端，销售商品提供劳务收到的现金流为54.49 亿元，同比+25.96%，表现亮眼。

    　　盈利逐步回暖，研发投入坚定。利润端与费用端，2023 年公司毛利率25.90%，同比-1.08ppt，受毛利率相对较低的集成业务占比增加所致。分业务，软件/集成业务毛利率为31.13%/10.48%，同比+1.71/+1.40ppt，温和复苏。2023 年公司销售/管理/研发费用率3.10%/5.81%/10.92%，同比-0.18/+0.20/-0.75ppt，公司研发投入稳定，聚焦数据资产、大模型应用。

    　　开拓不良资产新赛道，巩固大模型合作生态。1）创新业务，公司与厦门资管签订战略合作协议，布局个贷不良资产领域，拓宽创新运营业务范围。

    　　2）数据业务，公司携手星环科技推出全要素数据运营联合解决方案，已在某万亿级城商行推进落地。11 月公司中标某建筑央企分布式关系型数据库项目，实现集成业务在非金融领域的突破。3）生态建设方面，公司深度合作智谱、腾讯和华为等生态伙伴，与华为形成的金融科技解决方案已在超20 家大型商业银行实现落地。此外，公司推出首批金融行业大模型应用产品和解决方案，并将自身积累与合作伙伴产品进行封装，推出宇信一体机。

    　　2024 年，公司将持续发力软件与创新运营业务，拓展以东南亚为主的海外市场，坚定产品研发，夯实领先地位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司创新业务推进弱于我们此前预期，我们下调2024e 盈利预测30.6%至3.88 亿元，引入2025 年收入/归母净利润预测71.5/4.6 亿元。我们认为公司具备良好生态卡位及新业务有望助推业务增长，维持跑赢行业评级，下调目标价22.7%至17 元，基于31x2024eP/E，较当前股价有27.9%的上行空间，当前交易于24x/20x 2024/2025eP/E。

    　　风险

    　　创新业务需求不及预期，海外政策风险，AI布局进度不及预期。