公司是我国基因测序龙头企业，自主测序平台的优势显著，考虑到公司业务结构调整及研发投入加大等因素的影响，下调公司2019-2021 年EPS 预测为1.11/1.39/1.74 元，对应PE60/48/38 倍，维持 “买入”评级。

    主营增长稳健，业绩基本符合市场预期。公司公告2018 年及2019Q1 经营业绩，2018 年公司营业收入25.36 亿元，同比增长21.04%，归母净利润3.87 亿元，同比下滑2.88%，扣非净利润3.09 亿元，同比下滑3.36%；2019Q1 公司营业收入5.83 亿元，同比增长12.86%，归母净利润0.98 亿元，同比下滑2.54%，扣非净利润0.89 亿元，同比增长11.29%。报告期内公司整体经营稳健，由于民生项目占比提高、研发和销售费用投入增加等原因，利润端略有承压，整体业绩基本符合市场预期。

    业务增长稳健，肿瘤板块高增长持续。2018 年公司生育健康板块收入13.76 亿元，同比增长20.86%，累计完成的无创产权基因检测超过430 万例；肿瘤防控及转化医学收入3.57 亿元，同比增长55.44%，已累计为超过5 万例受检者提供肿瘤相关基因检测服务；感染防控收入0.95 亿元，同比增长49.44%，PMseq已累计完成约3.2 万份样本检测；多组学大数据与合成，收入7.03 亿元，同比增长7.24%，其中自主测序仪占比超过93%。整体来看，2018 年生育健康、肿瘤、感染和科研收入占比分别为54%/14%/4%/28%，其中生育健康业务增长稳健，肿瘤和感染业务均处于快速发展期。

    自主测序平台优势明显。目前公司已完成主要产线自主测序平台的更换，生育健康、肿瘤、感染业务已逐步更迭至自有测序平台，真正实现了自主可控。目前公司的测序仪通过联合实验室的形式进入终端，目前已累计装机200 台，预计在2019 年底有望达到500 台体量。2018 年10 月25 日，华大集团子公司华大智造发布了自主研发的超高通量基因测序仪MGISEQ-T7，该台测序仪可一天完成60 例个人全基因组测序，日产出数据高达6Tb，是目前全球日生产能力最强的基因测序仪，进一步巩固了华大集团在基因测序全产业链上的布局。

    研发投入持续，现金流有所承压。公司研发投入持续加大，2018 年和2019Q1 研发投入分别为2.65 亿和0.71 亿元，同比+51.93%/71.87%，在生育健康、肿瘤等领域的临床试验和产品报证上投入增加明显；截至2018 年底，公司研发人员共计628 人，占员工总数的19.94%。2018 和2019Q1 公司经营活动现金净流量为+0.15 亿元/-2.98 亿元，同比分别-93.97%/-95.14%，主要系报告期内民生项目占比提高以及购买商品支付的现金同比增加所致。此外，2018 和2019Q1 公司销售费用率同比分别提高1.10 和2.79 个百分点，主要系销售规模扩大，市场推广费和销售人员职工薪酬增长所致。

    风险因素。政策监管风险、原材料价格波动风险、新产品研发失败风险。

    投资建议及评级。公司是我国基因测序龙头企业，自主测序平台的优势显著，考虑到公司业务结构调整及研发投入加大等因素的影响，下调公司2019-2021 年EPS 预测为1.11/1.39/1.74 元（原2019-2020年EPS 预测为1.38/1.79 元，2021 年为新增预测），对应PE60/48/38 倍，维持 “买入”评级。