公司是国内高端一次性手套生产企业，收入85%来自一次性手套产品。经过20 多年的发展，公司深耕一次性手套生产及销售，主要产品包括PVC 手套及丁腈手套，客户遍及全球120 多个国家和地区，长期稳定的合作关系保障了公司在市场中的地位；2014-2017 年收入快速增长，受制于产能瓶颈及外部环境等因素，2018/2019 年公司收入增长放缓。近年来随着产品结构调整，价格稳定且较为高端的丁腈手套销量及收入占比逐步提升，2020-2022 年产能进入快速扩张阶段，将带动公司收入及利润进入快速增长阶段。

    全球一次性手套市场预计2020 年需求达5310 亿只，其中医疗领域需求占比65%，医疗手套中丁腈、乳胶手套占比72%甚至更高。一次性手套主要品种包括PVC 手套、丁腈手套、乳胶手套，从市场需求看呈现几大趋势，1）消费主要集中在欧洲、美国、日本等发达国家和地区为主，发展中国家随着法律法规的完善、消费理念的变更以及公共卫生突发事件的刺激，消费增长较快；2）产品结构上看，丁腈占比逐年提升趋势明显；3）医疗级手套使用具有刚性需求，生产准入门槛高，非医疗级需求快速提升。4）医疗级发达国家人均使用量超过170 只，中国大陆仅6 只/人/年，市场空间巨大。

    手套生产主要集中在亚洲区域，其中PVC 手套生产企业集中在中国大陆，丁腈手套生产企业集中在马来西亚，未来随着大陆企业逐步扩建丁腈产线，格局有望改善。马来西亚三家手套生产企业合计市场占有率约28%，国内规模生产一次性手套的公司主要包括英科医疗、蓝帆医疗、石家庄鸿锐集团、中红普林等，四家企业的市场份额合计12%。2019 年公司产能约150 亿只，未来新增产能主要集中在安徽及越南，将在2020 年及今后几年逐步投产，全部达产后手套总产能将超过500 亿只/年，市场份额有望提高至8-10%。

    公司作为国内领先的一次性手套生产企业，持续不断地研发投入及稳定的海外客户构筑其护城河。目前收入90%以上来自海外市场，后续一方面巩固海外发达国家和地区，另外一方面开拓俄罗斯、中东、南美等新兴市场；同时拓展国内渠道，主打自主品牌“英科”及“INTCO”。公司自2017 年起连续三年实施股权激励，员工激励政策健全，增强凝聚力。

    产能步入快速扩张期，逐步形成“山东-安徽-越南”的手套生产布局，市占率有望从3%提升至8-10%，2020 年开始收入及利润增长进入加速阶段。我们预计2019-2021 年公司收入分别为20.96、28.9 及38.2 亿元，增速分别为11%、38%及32%，实现归母净利润分别为1.87、2.53 及3.75 亿元，同比增长分别4%、35%及48%。对应EPS 分别为0.94、1.27、1.89，对应PE 分别为28、20、14 倍。

    可比公司估值方面，我们选取医疗器械领域蓝帆医疗、鱼跃医疗、欧普康视、山东药玻进行比较，2019-2020 年平均PE 分别为41/32 倍，目前公司处于较低水平。考虑到新增产能从2020 年开始逐步释放，公司收入和利润2020 年开始进入快速增长阶段，给予公司2020 年25 倍估值，对应22%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产能扩张后消化不达预期，投产节奏与市场需求可能存在错配。中美贸易摩擦及汇率波动对公司收入、利润的影响。