投资要点：

    公司公告：董事会审议通过《关于全资子公司投资扩建年产98.8 亿只（988 万箱）高端医用手套及建设其他医疗耗材项目的议案》，公司全资子公司安徽英科医疗用品有限公司拟投资8 亿元扩建年产98.8 亿只（988 万箱）高端医用手套项目、投资2400 万人民币实施建设年产3 亿只口罩及100 万套防护服项目。

    根据市场需求，调整扩产节奏，深耕高端医用手套及耗材领域。公司扩产规划主要集中在安徽及越南两地，其中安徽英科今年预计新增PVC 及丁腈产线分别为10 条及20 条，后期计划扩产169.2 亿只高端医用手套规划，我们认为，本次董事会议案主要结合市场需求及公司供给情况对扩产节奏的调整，是安徽规划项目中的一部分。并且公司在原材料及生产要素等方面均有一定的成本优势，我们认为，安徽英科的综合成本略低于山东基地，新产能达产后，有助于提升盈利水平。另外一方面考虑到目前国内需求较为旺盛，为匹配市场需求，公司在原有部分口罩及防护服前期主要配合客户需求进行销售的基础上进行适当扩产。

    医用手套产品有望进入全球涨价周期。公司历史收入中海外占比超过95%，但今年由于情况特殊，2020 年我们预计国内收入占比有望从5%提升至15%左右，国内市场的打开，有助于产品均价及毛利率的提升。2 月份为国内一次性手套采购第一波高峰，我们预计国内二季度末会再次迎来采购高峰，国内订单的持续性有待验证，但由于国内需求迅速提升，参考天猫售价，公司内销手套零售价格约为外销2 倍左右，因此我们认为，国内产品销售占比提升有望带动公司产品均价及盈利能力的提升。2019 年国内医用一次性手套用量约为6 只/年，全球平均超过30 只，预计2020 年国内人均用量有望达到全球平均水平，甚至超过。长期看，公司规划产能500 多亿只，扩产计划有条不紊进行中，公司具有近30年手套贸易等销售经验，对于客户的需求把握精准，扩产后，我们认为公司在全球市场份额有望从3%提升至8-10%，将成为全球前三的手套生产企业。

    国内一次性手套龙头企业，产能扩张助力市占率提升，维持“买入”评级。产能步入快速扩张期，逐步形成“山东-安徽-越南”的手套生产布局，市占率有望从3%提升至8-10%，2020 年开始收入及利润增长进入加速阶段。维持2019 年盈利预测，上调2020-2021 年盈利预测，主要调整国内产品销售占比及价格，预计2019-2021 年收入分别为20.96、33.06、45.15 亿元（原预测为20.96、28.9 及38.2 亿元），净利润分别为1.87、3.28、4.82 亿元（原预测为1.87、2.53 及3.75 亿元），目前对应2020 年PE 27.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：该议案尚需提交公司2020 年第一次临时股东大会审议；投产节奏与市场需求可能存在错配