事件：公司发布业绩快报，2019 年实现营业收入20.86 亿元，同增10.25%；实现归母净利润1.74 亿元，同增-2.87%。19Q1-Q4收入增速分别为16.62%，8.84%/7.88%/8.54%， 同期归母净利润增速分别为50.61%/-20.66%，-7.95%/-4.25%。

    19 年业绩符合预期，20年量价提振基础夯实。截至19H1，公司丁腈手套收入占防护类比重45.2%，PVC 手套占比45.2%。价格角度：全年PVC 价格周期性触底，丁腈价格常年波动较小。PVC 价格筑底伴随中小产能出清，供需关系逐渐转换向好。疫情全球演化下消费类场景需求增加，价格伴随需求提升确定性较强。需求角度：关税加征影响基本消除，公司20 年积极投放大量盈利能力显著的丁腈产能，我们预计释放约9.19 亿年化产值。同时疫情演化下全球需求提振明显，国内、非美国家人均使用量提升进程加速，行业总需求双位数增长趋势强，公司量利提振基础夯实明确。

    全球产品结构趋势性变革，公司跑马圈地进入高速成长期。全球一次性手套产品结构趋势性变革，丁腈产品基于性质优异、成本可持续优化，占比维持提升趋势，乳胶及PVC 占比部分逐渐让渡。我国具备丁腈生产原材料优势，丁二烯成本低于东南亚国家，叠加能源、工业工地成本及工程师红利，竞争优势伴随产品结构变革倾斜，产线效率及研发红利持续赶超东南亚国际龙头企业。产品结构变革下，公司积极重点投放丁腈产能，长期目标年产700亿只产能，伴随人均消费意识提升、关税影响基本消除，扩产高速成长期。

    丁腈毛利率明显高于PVC 且波动较小，叠加国际竞争优势倾斜，高速成长期迎接戴维斯双击。

    高速成长期怎么看长期竞争壁垒？生产壁垒：公司产线多在12 年行业产线升级浪潮下建立，丁腈双手模产线行业领先，重视研发投入带来生产效率明显提升，持续强化生产领先优势。行业丁腈生产壁垒较高（产线控制、产品配料、区位要素），建线资金壁垒高，竞争格局优于PVC 产品。销售（渠道）壁垒：创始人及核心团队近30 年深耕国际一次性手套贸易，对国际准入及大客户认证资源、理解深厚，产能消化能力强，在国际、国内产业变革中成长优势明显。

    盈利预测与投资建议： 我们预计公司2019-2021 年归母净利润1.74/2.74/4.47 亿元，对应EPS 为0.87/1.37/2.23 元，当前股价对应PE 为53.6X/34.0X/20.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设不及预期风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。