投资要点：

    公司公告：1）发布2019 年业绩快报，实现收入20.86 亿元，同比增长10.25%，营业利润1.99 亿元，同比下降2.18%，归母净利润1.74 亿元，同比下降2.87%，符合预期。2）与彭泽县人民政府签订《在彭泽投资医疗防护用品项目合同》，公司拟投资1 亿元在彭泽县境内设立全资子公司实施年产271.68 亿只（2744 万箱）高端医用手套项目。

    2019 年业绩符合预期。随着19 年新增PVC 手套产线投产，产能增长带动公司收入增长10.25%，受发行可转债及汇兑等费用影响，财务费用增长导致利润略有下滑。预计2020年全球手套产品将进入价格上行区间，随着公司内销占比提升，国内市场的打开，有助于产品均价及毛利率的提升。

    进一步完善高端医用一次性手套蓝图规划，扩产规划有条不紊进行中。公司在江西彭泽县建设271.68 亿只高端医用一次性手套项目，规划投资总额30 亿元，主要建设60 条丁腈手套生产线、30 条乳胶手套生产线、10 条PVC 手套生产线。达产后，预计年产丁腈手套1996 万箱、PVC 手套300 万箱、乳胶检查手套312 万箱、乳胶手术手套136 万箱，可实现年销售收入50 亿元。

    近年来扩产项目集中为生产丁腈手套。彭泽项目一期预计在15 个月内建成投产，预计2021年下半年一期投产，所有规划在五年内建成，届时公司手套总产能约780 亿只，其中丁腈产能超过500 亿只，成为国内丁腈产能第一的企业。全球手套消费结构中，丁腈手套用量占比约50%，目前公司丁腈手套产能不足40 亿只（2019 年底），占全球丁腈用量比不足2%；公司所有扩产项目全部投产后，我们预计公司手套总销售在全球市占率有望从3%提升到10-12%，其中丁腈手套市占率有望提升至15%。

    乳胶手套投产后，有望打破国内医用领域进口为主的局面。乳胶手套在手术中具有不可替代的地位，目前我国医用手套生产企业产品以PVC 及丁腈为主，乳胶手套的使用需要大规模采购进口产品。考虑到目前乳胶手套生产集中在马拉西亚等东南亚国家和地区，产线投产相对时间较长设备较为老旧，公司在手套生产领域深耕多年，我们认为，投产后在产线自动化、生产效率方面有望领先。因此我们认为公司项目投产后，乳胶手套有望实现进口替代，并且乳胶手套产品的单价高于丁腈及PVC 手套产品，有助于改善公司产品结构，提升盈利能力。

    国内一次性手套龙头企业，产能扩张助力市占率提升，维持“买入”评级。产能步入快速扩张期，逐步形成“山东-安徽-江西-越南”的手套生产布局，市占率有望从3%提升至10-12%，2020 年开始收入及利润增长进入加速阶段。由于19 年业绩与我们预测相差不大我们暂不调整，维持2020-2021 年盈利预测，预计净利润分别为3.28、4.82 亿元，目前对应2020 年PE 28X，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张后消化不达预期，投产节奏与市场需求可能存在错配。