公司2020 年业绩大幅增长，产能快速扩张

    受益于一次性手套量价齐升，公司业绩大幅增长。公司已公告预计2020年归母净利润68~73 亿元，同比增长3713.45%~3993.85%。截至2021 年2月9 日，公司一次性手套年化总产能约450 亿只，其中丁腈手套210 亿只，PVC 手套240 亿只，相比于2019 年的合计产能190 亿只（丁腈50 亿只），增加260 亿只（丁腈+160 亿）。

    一次性手套仍供不应求，预计价格维持高位运行目前全球新冠疫情整体有所缓解，主要受益于新冠疫苗接种及北半球天气转暖，但鉴于存量患者较大（截止至2021 年3 月2 日，全球现存存量患者约2162 万人，每日新增约36.6 万人），疫苗实现大范围接种仍需要时间（美国预计到2022 年前时候实现“群体免疫”目标），疫情的防治使得一次性防护手套需求量依然庞大；而在供给层面，新建手套产线需要较长建设周期（平均8-9 个月），而全球手套核心区域——马来西亚因为新冠疫情关闭部分工厂，产能的爬升释放受到影响，根据公司公告，英科医疗的PVC手套和丁腈手套一直处于满产满销状态，部分客户订单已排期至2021 年三季度。综合来看，我们预计公司手套价格至少到2021 年上半年仍可维持，将为公司带来显著业绩弹性。

    英科医疗具备多重竞争优势，未来有望成为全球手套之王我们预计新冠疫情后，原有需求场景的持续增长叠加防控意识提升所形成的新使用场景，将推动全球一次性手套需求维持约10%左右的稳健增长。

    英科医疗相比竞争对手（尤其马来西亚等地区企业），在人力资源、原材料、能源、土地、产业链配套等方面拥有多重优势。目前公司计划扩大安徽淮北、江西九江、安徽安庆、湖南临湘、山东青州、河南商丘及越南等生产基地的产能，预计非乳胶手套年化产能可在未来12-15 个月增加至约1200亿只（绝大部分为更先进的生产线），届时英科医疗有望超过Top Glove（顶级手套）成为世界最大的一次性手套供应商。

    盈利预测与投资评级

    我们预测2020~2022 年营业收入分别为130.55 亿元/285.59 亿元/297.83亿元，同比增长分别为526.8%、118.8%和4.3%；预测归母利润分别为69.61亿元/141.30 亿元/109.31 亿元，对应EPS 分别为19.76/40.12/31.04 元。参考可比公司估值，给予公司2021 年7.7 倍PE，对应市值1088.03 亿元，目标价308.91 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：公司产能项目建设进度不及预期；全球一次性手套产能过剩的风险；一次性手套价格波动的风险；原材料供应不足的风险；原材料价格上涨超过预期的风险