事件：

    公司3 月15 日晚发布年报，2020 年公司实现营业收入138.37 亿元，同比增长564.29%，实现归母净利润70.07 亿元，同比增长3829.56%，实现扣非净利润70.06 亿元，同比增长4045.04%。其中，2020Q4 实现营业收入48.92 亿元，同比增长777.21%，实现归母净利润26.34 亿元，同比增长4913.39%，实现扣非净利润26.36 亿元，同比增长5731.30%。

    点评：

    一次性手套需求旺盛，四季度增长提速。2020 年四个季度收入分别为7.73/ 36.76/ 44.95/ 48.92 亿元，归母净利润分别为1.29/ 17.92/ 24.51/26.34亿元，受四季度海外疫情形势严峻影响，公司一次性手套销售增速环比提升。2020 年公司内销规模快速扩大，占比从2019 年5.45%大幅提升至23.70%。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下，预计未来5 年一次性手套销量年均增长约1200 亿只。

    毛利率保持高位，费用率大幅下降。从毛利率看，Q4 毛利率为75.48%，较Q3 的75.93%基本持平，尽管四季度原材料有所涨价，公司凭借生产、渠道、产品端优势盈利能力保持优秀。从费用端看，2020 年费用率同比降低6.70pct 至8.18%，主要系公司销售规模扩大所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.01/ -2.35/ -1.13/ +0.79 pct 至2.34%/1.80%/ 2.12%/ 1.92%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加导致。

    产能扩张稳步推进，迈向全球最大手套生产商。公司新建安徽淮北产能在去年疫情期间完美释放，一次性手套产能由2019 年末的190 亿只扩大到2020 年末360 亿只，成为国内最大手套生产商，推动业绩爆发增长。未来随着江西、安徽、湖南、山东、河南等地工厂陆续投产，预计到2022Q1 产能将达到1200 亿只，到2025 年有望超过3000 亿只，届时公司市场份额将从目前7%提高至20%以上，成为全球最大手套生产商。

    盈利预测：预计2021-2023 年归母净利润分别为146.61/ 108.71/ 83.88 亿元，当前股价对应PE 分别为4.76/ 6.42/ 8.31x。维持“买入”评级。

    风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。