事件：2021H1 实现营收 106.74 亿元，同比增长 139.88%，实现归母净利润 58.79 亿元，同比增长 205.98%。其中，2021Q2 实现营收 39.40 亿元，同比增长 7.16%，实现归母净利润 21.43 亿元，同比增长 19.58%。

    　　点评：

    　　手套价格回落，二季度环比下降。公司 Q2 收入、利润分别环比下降 42%、43%。受益于 Q1 安徽基地新增 90 亿只丁腈产能，Q2 产量环比增加；由于 Q2 全球疫情较年初有所缓解叠加手套供应增加，手套价格有所回调，其中 PVC 手套由于较多小厂产能投放以及需求下滑导致价格回落明显，丁腈手套壁垒相对较高价格相对坚挺。目前 Delta 变异病毒已在全球范围内传播，各国疫情再次出现反复，预计未来较长时期内仍将保持常态化防控，一次性手套需求将保持旺盛。目前公司丁腈订单饱满，部分丁腈订单已排至四季度，部分欧美长单已持续到明年一季度，随着下半年起新增产能陆续投放，公司业绩有望实现环比增长。

    　　利润率环比持平，费用率同比下降。公司 Q2 毛利率/ 净利率分别为70.76%/ 54.48%，环比变动+0.28/ -0.97 pct，尽管 Q2 手套价格有所回落，但得益于新产线效率提升、原材料成本下降和丁腈手套占比提升，利润率仍保持较高水平，盈利能力表现优异。从费用端看，21H1 费用率同比下降 3.63 pct 至 5.35%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动3.48/ +0.39/ -0.25/ -0.29 pct 至 1.68%/ 2.21%/ 1.72%/ -0.26%，销售费率下降主要系运费计入营业成本以及公司收入规模扩大所致。

    　　新产能加速释放，综合成本优势凸显。截至 7 月底公司手套总产能 521亿只，其中丁腈 281 亿只。下半年起公司产能将加速释放，7 月初安徽60 亿只丁腈产能已成功投产，预计自下半年起到明年将有山东、江西、安徽产能陆续投产，到 2022 年中手套总产能将达 1200 亿只（其中约 800亿只丁腈）。公司新投产线均为世界最先进产线，另外随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降，公司综合成本优势将进一步显现。

    　　盈利预测：考虑手套跌价调整预测和目标价，预计 2021-2023 年归母净利润 100/ 61/ 64 亿元，对应 PE 为 3.86/ 6.34/ 6.04x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。