核心观点

    　　全球一次性手套价格已从2024 年探底回升，预计2026 年公司在国内生产的丁腈手套出厂价稳中有升。此外，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地覆盖主要市场，降低贸易摩擦风险、增强风险抵御能力，公司海外产能逐步投放，带来新的业绩增长动力，并进一步巩固全球优势地位。若美对中进一步加征关税，对公司的边际影响不大。中长期来看，全球一次性手套供需已达到新平衡，公司一次性手套的成本、自动化程度、制作工艺都显著领先行业，未来公司的全球市占率有望进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报

    　　公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润74.25/9.24/4.84 亿元，同比+4.60%/+34.47%/ -19.32%。

    　　25Q3 单季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.11/2.14/0.84 亿元， 同比-2.90%/+113.04%/-25.87% ， 环比+3.79%/-40.18%/-45.13%。

    　　简评

    　　25Q3 收入符合预期，扣非归母净利润低于预期2025 年三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.11/2.14/0.84 亿元， 同比-2.90%/+113.04%/-25.87% ， 环比+3.79%/-40.18%/-45.13%，收入符合预期，扣非归母净利润同比下降约26%，低于预期。25Q3 公司非经常性损益金额约为1. 30 亿元（税后），主要包括理财收益1.12 亿元和政府补助0. 25 亿元（均为税前）。

    　　扣非归母净利润包含汇兑损益，公司的海外收入占比高，以美元计价的流动资产金额较多，如美元存款、美元理财，预计25Q3公司的汇兑损益受人民币兑美元汇率的波动影响较大，是扣非归母净利润环比下滑的主要原因。

    　　2025 年前三季度公司毛利率为23.70%，同比+1.27pct；其中25Q3，公司毛利率22.66%，同比-0.70pct，环比-1.63pct，三季度公司毛利率环比略有下降，预计主要是PVC 手套业务价格下行导致的。

    　　2025Q3 运营效率基本保持稳定，期间费用率相对保持稳定25Q3 公司的运营效率保持稳定，各项期间费用率的波动主要是受收入增速波动影响所致。25Q3 公司期间费用率合计19.68%，同比+1.84pct，环比+6.24pct。其中销售费用0.78 亿元，销售费用率3.13%，同比+0.57pct，环比+0.50pct；管理费用1.86 亿元，管理费用率7.39%，同比+2.35pct，环比+1.49pct；研发费用1.06 亿元，研发费用率4.20%，同比+0.19pct，环比-0.11pct；财务费用1.24亿元，财务费用率4.95%，同比-1.27pct，环比+4.34pct。

    　　2025 年三季度，公司经营性现金净流量3.61 亿元、同比+64.84%。截至2025 年9 月末，公司账面净现金类资产约为56 亿元，相较2024 年底变化不大。公司其他财务指标正常。

    　　展望2026 年，丁腈手套出厂价稳中有升，全球供应链优化计划带来新增长点公司为全球一次性手套龙头企业，具备领先的成本优势。1）公司已在自动化生产线自主研发及设计方面积累了丰富经验，大幅减少了劳动力及能源消耗，同时保持高质量的产品。2）公司控股两家丁腈胶乳生产企业（浩德塑胶和安徽凯泽），还参股两家丁腈胶乳生产企业，保障丁腈胶乳原材料的供应和品质的改良提升。3）公司已为所有营运中的生产基地取得了能耗指标，所用的主要能源为清洁燃煤，相比其他能源具备成本优势。通过多维度降本增效，对比各家手套企业25 年中报，公司手套毛利率显著高于同行。

    　　一次性手套供需逐步回归平衡，2024 年价格探底回升。弗若斯特沙利文报告统计分析，全球一次性手套市场由2017 年的4409 亿只稳步增长至2022 年的6225 亿只，2017-2022 年期间年复合增长率为8.2%。2020 年至2021 年，一次性手套市场出现供需极端不平衡，行业内企业普遍进行产能扩张。2022 年至2023 年， 市场需求逐步回归稳态，下游客户前期备货过多，行业经历去库存阶段，短期采购需求大幅回落，价格明显回落。2023年下半年开始，行业去库存进入尾声，高成本、老旧产能出清效果显现。2024 年，行业供给端集中度提升，行业整体产能利用率普遍提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。2024 年公司一次性手套销量同比增长32.07%，收入同比增长39.16%，手套价格有所提升，带动业务毛利率同比回升约11 个百分点；25H1 公司个人防护类收入与毛利率保持同比增长；预计2026 年公司国内工厂的丁腈手套出厂价稳中有升。

    　　启动全球供应链优化计划，建设海外生产基地巩固全球优势地位。自2018 年中美贸易摩擦以来，公司积极实施市场多元化战略，在深化国内细分市场布局的同时，加快开拓国际新兴市场，美国收入占比逐年下降。中国产地的一次性医用丁腈手套正面临美国市场的高额关税，鉴于中美贸易政策的不确定性，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地构建覆盖主要市场的区域化供应体系。不仅旨在增强风险抵御能力，更通过区域化生产优化关税成本，进一步巩固在全球防护用品市场的竞争优势。公司海外生产基地陆续投产，带来新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议

    　　英科医疗是全球一次性手套龙头企业，短期来看，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地覆盖主要市场，降低贸易摩擦风险，有望提升公司业绩；中期来看，股权激励有望吸引、保留核心人才，激发员工主动性与创造力，深度绑定员工与公司利益，实现长期共赢，保障公司的稳健运营；长期来看，公司依托强大的成本管控能力、全球的营销网络优势，在市场竞争中持续保持领先地位，不断扩大市场份额。我们预计2025-2027 年公司营业收入为101、123、138 亿元，同比增长6.05%、21.37%和12.35%；归母净利润分别为　　12.24、17.90 和21.54 亿元，同比增长-16.47%、46.22%和20.32%，对应PE 分别为21、14 和12 倍， 维持“买入”评级。