事件概述

    公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年，公司实现营收21.61 亿元，同比增长61.09%；归母净利润1.81 亿元，同比减少24.63%。2020 年一季度，公司实现营收4.61 亿元，同比增长22.63%，归母净利润0.18 亿元，同比减少58.72%。

    分析判断：

    射频连接器、电磁屏蔽件产品出货量增长快于收入增长，2019 年毛利率下滑，目前企稳。

    2019 年，公司连接器业务收入7.67 亿元，同比增长22.93%，电磁兼容件业务收入6.96 亿元，同比增长34.60%。产品出货量大幅增长，产能扩充多，自动化投入加大，生产体系固定成本有所上升，且传统产品出现了季节性调价，使得2019 年公司整体毛利率为26.9%，同比减少10.96 个百分点。分季度看，2019Q4 毛利率为25.17%，环比提升0.17 个百分点，2020Q1 毛利率26%，环比提升0.83 个百分点。

    BTB 连接器、LCP 新产品顺利推进。

    2019 年，公司开发出的射频BTB 产品已出合格产品，并批量用于核心客户，取得了较好的市场反映。普通BTB 产品也在积累设计开发及工艺的基础上，不断提高产品的质量及生产效率，客户的信任度不断提升，目前争取缩短导入优质头部客户及批量生产的时间。控股子公司恒赫鼎富（苏州）电子有限公司尚处在资本支出投入、规模逐渐扩大的阶段，头部手机客户的规模要求较高，公司尚在筹备各项工作，积极推动申请导入。恒赫鼎富重点在于软板生产，与公司LCP 相关产品的设计配合上体现了较好的成熟度，目前正处于客户导入期。

    保持高研发投入和设备投入，静待新产品放量兑现业绩。

    2019 年，公司研发投入2.04 亿元，同比增长53.46%，占收入比重的9.45% 。2020Q1 研发费用0.57 亿元， 保持同比增长50.03%。随着5G 产业升级，公司主要产品的微型化特征较为明显，市场对生产自动化要求显著提高，公司加大了自动化设备研发及组装的投入力度，已在部分产品的生产上拥有全自动组装设备，在替代人工上取得了成效。

    投资建议

    考虑到公司正处于业务结构升级转型期，老产品持续放量增收，新产品逐步从亏损到实现盈利，调整2020-2022 年收入预测为27.5 亿元/36 亿元/46 亿元（前次预测2020-2021 收入为23.2亿元/32.2 亿元）；归母净利润为2.46 亿元/4.26 亿元/5.52 亿元（前次预测2020-2021 年归母净利润为3.1 亿元/4.4 亿元）；对应PE 为35.2 倍/20.3 倍/15.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行，系统性风险；5G 智能手机出货量大幅低于预期；新技术研发及新产品开发未能突破；上游原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。