事件概述

    公司发布2020 半年报，2020H1 实现营业总收入2.20 亿元，同比+27.52%，归母净利润0.15 亿元，同比+19.46%，扣非归母净利润0.19 亿元，同比+88.67%；其中2020Q2 实现营业总收入1.37 亿元，同比+50.89%，归母净利润0.12 亿元，同比+41.02%，扣非归母净利润0.16 亿元，同比+114.10%。

    分析判断：

    下游需求总体回暖 带动公司营收高速增长

    受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1 我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2 趋势总体向好，且商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据，2020Q2 我国商用车产量156.9 万辆，同比+50.0%，2020H1 商用车总产量235.9 万辆，同比+9.5%，率先实现转正。得益于下游需求全面复苏，叠加在手订单逐步放量，公司EGR 产品、冲压件产品营收快速增长，2020Q2 公司营收同比+50.89%，环比+63.37%，恢复双位数增长。我们判断商用车板块高景气度仍将延续，且公司EGR 业务在国六阶段进入红利期，叠加定增项目逐步落地，公司营收规模有望继续提升。

    利润率小幅下滑 国六有望推动盈利向上

    2020H1 公司毛利率26.46%，同比下降2.06pct，主要是受冲压件产品毛利率下降拖累。期间费用率同比下降3.37pct 至17.26%，其中：销售费用率同比下降1.74pct 至3.32%，主要是因为业务招待费减少；管理费用率同比下降0.44pct 至7.35%；研发费用率同比下降1.33pct 至4.46%；财务费用率同比上升0.14pct 至2.13%，主要是因为借款增加。主要受毛利率下降影响，2020H1 公司净利率同比-0.49pct 至6.67%。考虑到公司EGR业务在国六阶段进入红利期，产能利用率提升有望带动传统主业利润率提升，定增项目在中期也将成为重要的业绩增量来源。

    国六EGR 进入兑现期 定增项目贡献中期业绩增量EGR 阀和电子节气门是公司在EGR 系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，我们预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，EGR 业务进入红利期，带动营收也盈利全面向上。

    公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分别通过联电、博世认证，有望通过头部一级供应商分别进入主流新能源车企、商用车企，在中期成为重要的业绩增长点。

    投资建议

    公司深耕EGR 业务多年，EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR 业务即将进入红利期。

    定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。

    预计公司2020-22 年的归母净利润为0.58/0.96/1.48 亿元，对应的EPS 为0.44/0.72/1.11 元，当前股价对应PE 为59.5/35.9/23.4，参考公司历史估值区间，给予2022 年30 倍PE 估值，对应目标价33.30 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    国六阶段EGR 产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。