业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入2.86 亿元，同比+42.5%，环比-8.2%；归母净利润0.29 亿元，同比36.4%，环比+9.3%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比+33.66%，环比+34.11%。营收和业绩增长的主要原因系电机铁芯业务快速增长。

    　　发展趋势

    　　1Q22 业绩高增，利润率改善拐点可期。由于1Q22 原材料价格维持高位及毛利率相对较低的新能源产品营收占比上升，1Q21 毛利率21.3%，同比-3.9ppt，环比+2.1ppt，出现边际改善迹象；归母利润率为10.2%，同比-0.5ppt，环比+1.6ppt。公司持续推进降本增效成效显著，1Q22 期间费用率10.0%，同比-2.5ppt，环比-1.4ppt；其中管理费用率3.8%，同比-0.7ppt，环比-1.4ppt。我们认为，公司在原材料涨价、缺芯等不利影响下实现业绩较大幅增长，体现出公司较强的产品竞争力和盈利能力；随着电机铁芯规模效应显现和上游原材料价格趋稳，公司利润率拐点值得期待。

    　　新能源车产业链需求持续旺盛，电机铁芯业务市占率有望提升。据乘联会数据，1Q22 国内新能源乘车累计批发销量119 万辆，同比+145.4%，显著跑赢整体市场。公司电机铁芯业务绑定新能源车龙头特斯拉和联合汽车电子，配套蔚来、理想、小鹏等知名客户，在手订单充沛；2021 年11 月开始新增的10 条产线开始爬坡放量，我们测算2022 年内实际新增产能150 万套，收入有望实现超过300%同比增长。我们认为，新能源车高景气度趋势不变，公司客户优质、新建产能放量在即，市场份额有望进一步提升。

    　　政策红利+国产替代打开成长空间，EGR 业务市场拓展可期。公司是国内轻卡EGR 龙头，配套国内知名商用车及发动机制造商，积极拓展混合动力乘用车、非道路市场。公司2021 年获国内混动乘用车头部车企两大平台项目定点，配套产能将从2022 年下半年开始陆续到位。我们认为，随着国五库存车消化完毕、国六红利进一步释放及非道路国四落地，EGR 渗透率和单车价值量有望同步上行，行业空间打开；国产替代趋势持续，且混动领域取得标杆性客户订单，新客户拓展可期，公司市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22/23 年盈利预测不变。当前股价对应22/23 年17.8 倍/11.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持25.00 元目标价，对应22/23 年25.7/16.4 倍市盈率，较当前股价有44.7%的上行空间。

    　　风险

    　　行业政策执行低于预期；行业竞争加剧；研发风险;新业务拓展不达预期。