自主EGR 龙头多维布局，国产替代打开长期成长空间。公司是国内后处理龙头，依靠废气再循环（EGR）业务起家，通过外延并购逐步形成EGR、精密冲压件、马达铁芯和天然气喷射系统的多维布局。公司实控人倪氏父子技术出身，深耕后处理市场，外延精密制造，实现后处理系统和新能源马达铁芯多领域国产替代。公司传统与新能源业务呈高增长态势，2021 年底国六升级促进EGR 业务进入快速增长阶段，马达铁芯受益下游头部新能源客户扩产快速放量，营收、归母分别9.30 亿元、0.98亿元，同比分别增长60.8%、81.9%。公司客户结构优质，EGR配套国内主流商用主机厂和发动机厂全面国产替代，马达铁芯直供美系车企和联合电子供应新能源头部车企，天然气喷射系统绑定博世。受益于国六升级、混动渗透率提升和新能源汽车发展加速，公司有望抓住行业机遇，持续兑现业绩高增长。

    EGR 市场“小而美”国六升级需求加速，自主EGR 龙头加速国产替代。2021 年7 月1 日起“史上最严”排放标准全面执行，全面国六时代来临，NOx、颗粒物等排放标准全方位加严。在尾气后处理中加装EGR 将有效降低NOx 排放，成为轻型汽车和重型柴油车在国六排放升级下的重要增量零部件。同时EGR 可有效解决发动机高压缩比下的爆震问题，正逐渐打开混动车的增量蓝海市场。我们预测2025 年国内EGR 市场有望达到61 亿元，五年复合增速55%。EGR 市场“小而美”，CR3 占比超80%。博格华纳专注重型汽车，隆盛科技在轻型柴油车EGR 市场份额第一。随着国六加装需求逐步放量，公司毛利率有望加速回升。隆盛以轻卡主机厂和轻型柴油发动机厂商为基石，逐步突破重卡、混动车和非道路客户，2022 年公司EGR 业务轻卡全年增量加装需求和混动头部车企的订单放量。

    外延并购微研投入精密制造，抓住新能源机遇快速放量。公司收购前身为日资企业的微研精密布局精密冲压领域，基于微研对马达铁芯核心技术的掌握，以及与高端冲床日企AIDA、高精度模具日企黑田的合作，隆盛成功量产马达铁芯并突破联合电子和美系知名车企等头部客户。受益新能源汽车产销两旺，双驱动电机车型渗透率逐步提升，公司马达铁芯业务供不应求。

    公司先后募资7.59 亿元扩建产线，预计达产后产能将突破300万套，助力在手订单释放。此外，公司天然气喷嘴业务深度绑定博世，间接配套潍柴、康明斯，单车价值超2000 元。

    投资建议：公司是国内EGR 龙头，具备技术优势对商用车和乘用车混动市场持续国产替代，有望抓住国六升级和混动化东风带来主业快速放量。同时，随着新能源汽车渗透率提升，公司加速扩建马达铁芯产能，下游需求旺盛。2022 年是公司产能释放的大年，预计2022-2023 年归母净利润1.6、2.8 亿元，对应当前股价PE 分别为28X、16X，给予“买入”评级。

    风险提示：下游商用车市场需求不达预期风险；马达铁芯、天然气喷嘴落地量产推进不达预期风险；混动车EGR 需求不达预期风险；原材料价格上涨超预期风险。