业绩预览

    　　1H22 预告归母净利润同比下降0.0%-20.0%

    　　2022 年7 月14 日公司发布1H2022 业绩预告，1H22 归母净利润3,421-4,276 万元，同比下降0.0%-20.0%，环比下降22.2%-37.7%，扣非归母净利润3,030-3,935 万元，同比下降0.0%-23.0%，环比下降19.7%-38.1%。

    　　我们测算1H22 归母净利润中枢3848.5 万元，同比-10.0%，环比-29.9%，扣非归母净利润中枢3482.5 万元，同比-11.5%，环比-28.9%；预告中枢对应2Q22 归母净利润944.5 万元，同比-56.0%，环比-67.5%，扣非归母净利润651.4 万元，同比-64.1%，环比-77.0%。

    　　关注要点

    　　1H22 疫情等因素扰动，经营业绩承压。营收端增长不及市场预期，原因包括：1） EGR方面，据中汽协数据，1H22 商用车销量170.2 万辆，同比-41.2%，下游需求较为低迷。2）电机铁芯方面，核心客户特斯拉受上海疫情影响停工近一个月，拖累公司收入确认。3）二季度受无锡疫情影响，公司产销和交付进度放缓。利润端出现同比下滑，主要原因是业务结构调整，高利润率的EGR业务不及预期，而相对低利润的电机铁芯业务占比扩大。

    　　疫情影响阴霾渐散，下游需求重回增长。当前上海、吉林地区企业经营已基本恢复正常，7 月初无锡疫情也得到有效控制，全国疫情形势整体好转。

    　　我们认为，随着全国物流状况边际改善、稳增长基建政策发力、出口稳步增长，商用车下半年销量有望回暖，公司EGR业务有望迎来增长。特斯拉复工复产后解放积压订单，6 月销量/国内交付量分别为78,906/77,938 辆，同比138%/+177%，均创下历史新高，且上海工厂扩产改造同步推进。我们认为特斯拉出货强劲，将支撑公司电机铁芯业务高速成长。

    　　短期扰动不改长期逻辑，下半年有望迎来产能兑现高峰。2022 年7 月8日，公司发布公告调整员工持股计划，高管认购份额上限不变、员工认购份额上限从2,000 万份增长至3,500 万份，彰显员工对未来发展的充分信心。

    　　我们认为，EGR方面公司是国内龙头，显著受益于行业量价齐升与国产替代趋势；电机铁芯方面绑定特斯拉等优质客户，下游需求旺盛；两项业务竞争优势显著、长期增长逻辑清晰。我们认为，受益于商用车需求回暖和特斯拉产销强势恢复，2H22 公司有望迎来产能兑现高峰，实现营收利润双增。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情扰动，我们下调22/23 年盈利预测18.6%/15.2%至1.6/2.6 亿元，当前股价对应22/23 年31.4 倍/19.3 倍P/E。考虑长期向好趋势不变，维持跑赢行业评级和目标价，对应22/23 年35.4 倍/21.7 倍P/E，较当前股价有12.7%的上升空间。

    　　风险

    　　行业政策执行低于预期；行业竞争加剧；研发风险；新业务拓展不达预期。