事件概述
公司发布2022 年半年报：2022H1 实现营收5.11 亿元，同比+29.1%，归母净利0.40 亿元，同比-6.9%，扣非归母净利0.38亿元，同比-4.2%。其中2022Q2 实现营收2.25 亿元，同比+15.2%，环比-21.5%，归母净利0.11 亿元，同比-49.7%，环比-62.8%，扣非归母净利0.09 亿元，同比-48.4%，环比-66.8%。
分析判断：
22Q2 疫情影响短期承压 22H2 将迎快速上升通道营收端：2022Q2 公司实现营收2.25 亿元，同比+15.2%，增速较Q1 放缓，环比-21.5%，预计主因：1）受国内疫情影响，Q2商用车市场下滑明显 ， 其中轻卡产量同比-37.1% 、环比-24.1%，致使国六3.5t 以上轻卡增量未充分体现；2）马达铁芯核心客户Q2 受疫情影响产能受损。
利润端：2022Q2 公司实现归母净利0.11 亿元，同比-49.7%，环比-62.8%，处于前期业绩预告中游偏上区间，同环比下滑除受收入下滑影响外，预计主要源于疫情带来的EGR 产能利用率下降+ 马达铁芯产能快速投建致相关成本费用增长， 致使2022Q2 毛利率仅16.4%，同环比分别出现-8.9、-4.9pct 下滑。
费用端： 2022Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.3%/5.4%/4.7%/2.0% ， 同比分别-0.5 、+0.0 、-0.6 、+0.9pct，环比分别+0.2、+1.5、+0.9、+0.8pct。
最差时点已过，预计Q3-Q4 将迎快速上升通道。1）EGR 业务：
随着国内疫情好转，商用车行业供应链、物流、整车生产恢复常态，叠加消费信心恢复、基建和物流需求提升，商用车市场正迎来回暖势头；混动EGR 获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，预计下半年进入量产快速爬坡阶段；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，定增扩产项目7 月13 日正式获证监会批文，2022 年随产能扩充出货量有望攀升至140 万套+，进一步助力公司成长。
传统主业聚焦EGR 国VI 升级红利期
公司传统主业围绕EGR 板块，聚焦EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV 阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V 阶段受技术路线调整影响EGR 业务短期承压，2021 年起伴随国VI 排放标准全面切换，EGR 板块将迎来政策红利快速增长期：
1）轻卡：增量主要来源3.5t 以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；
2）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR 市场，目前已获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，2022 年有望迎来放量，持续受益混动汽车渗透；3）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；4）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022 年12 月1 日起执行，有望于2022Q4 起贡献增量。
战略布局新能源 持续受益汽车电动化趋势
马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018 年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021 年5 月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。
天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017 年10 月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019 年10 月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020 年10 月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势，2021 年天然气喷射系统正式进入大批量生产阶段。
投资建议
公司深耕EGR 业务多年，EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI 阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于Q2 疫情影响， 下调盈利预测， 预计2022-2024 年营收由18.41/28.91/38.42 亿元调整为16.86/28.25/38.17 亿元，归母净利由1.98/3.34/4.53 亿元调整为1.75/3.28/4.49 亿元，EPS 由0.98/1.66/2.25 元调整为0.87/1.62/2.22 元，对应2022 年8 月30 日33.01 元/股收盘价，PE 分别38/20/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国VI 阶段EGR 产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。