业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 公司实现收入5.1 亿元，同比+29.1%；归母净利润0.4 亿元，同比-6.9%；扣非净利润0.4 亿元，同比-4.2%。对应2Q22收入2.2 亿元，同比+15.2%，环比-21.5%；归母净利润0.1 亿元，同比-49.7%，环比-62.8%；扣非净利润0.1 亿元，同比-48.4%，环比-66.9%。

    　　发展趋势

    　　疫情影响下彰显韧性，电机铁芯业务高速扩张支撑营收增长。分业务来看，1H22 公司EGR/精密汽车零部件/新能源汽车零部件（电机铁芯+天然气喷射系统）分别营收1.6/1.8/1.4 亿元，同比-0.5%/+9.0%/+154.1%，毛利率分别为24.3%/18.8%/15.4%，毛利率同比-2.1/-9.5/+0.9ppt。据中汽协数据，1H22 商用车销量170.2 万辆，同比-41.2%，商用车市场低迷导致公司EGR 业务有所下滑；电机铁芯核心客户特斯拉1H22 受疫情影响停工22天，部分拖累公司业绩，但受益于下游新能源车高景气度和公司产能稳步释放，公司电机铁芯业务仍然实现翻倍成长，支撑上半年营收实现同比增长。

    　　业务结构调整致毛利率承压，精益化管理效果显著。1H22 公司整体毛利率19.1%，同比-6.1pct；归母净利率7.8%，同比-3.0pct；对应2Q22 整体毛利率16.4%，同比-8.9ppt，环比-4.9ppt；归母净利率4.8%，同比-6.2ppt，环比-5.3ppt。1H22 高毛利的EGR 业务占比下滑，对毛利率造成一定压力；公司拟投资20 亿元于无锡滨湖扩建电机铁芯产能，资金需求增加、贷款同步扩张，有息负债占总资产比重从2021 年末的21.9%提升至1H22 末的31.5%，财务费用率同比提升0.5ppt 至1.6%；但整体看公司持续推进降本增效成效显著，1H22 期间费用率为11.5%，同比-1.6ppt。

    　　进军混动市场打开EGR 成长空间，客户扩产支撑电机铁芯营收高增。我们认为，EGR 方面，公司是国内轻卡EGR 龙头，进军乘用车混动市场打开成长空间，长期看有望随着混动渗透率提升以及混动客户产销量快速增长而持续受益；电机铁芯方面，公司绑定特斯拉、联电等优质客户，下游需求旺盛，且2021 年11 月起新增的10 条产线爬坡放量接近尾声、新产能已在筹建，随着核心客户扩产、公司产能持续扩张，电机铁芯业务有望快速成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情导致部分订单推移到23 年兑现，我们下调22 年净利润12.2%至1.4 亿元、上调23 年净利润7.5%至2.8 亿元。当前股价对应22/23 年42.3/21.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到EGR 行业空间扩容和公司龙头地位，我们将估值切换至2023 年并上调目标价21.4%至34 元，对应22/23 年48.6/24.6 倍市盈率，较当前股价有15.6%的上行空间。

    　　风险

    　　行业政策执行低于预期；行业竞争加剧；研发风险；新业务拓展不达预期。