事件概述
公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营收8.07 亿元，同比+30.6%；归母净利0.67 亿元，同比-5.6%；扣非归母净利0.63 亿元，同比-6.3%。其中2022Q3 实现营收2.96 亿元，同比+33.4%，环比+31.9%；归母净利0.27 亿元，同比-3.7%，环比+152.6%；扣非归母净利0.25 亿元，同比-9.1%，环比+170.3%。
分析判断：
22Q3 同环比向上 马达铁芯加速放量
营收端：2022Q3 公司实现营收2.96 亿元，同比+33.4%，环比+31.9%，同环比向上预计主因：1）2022Q3 商用车市场产销同比降幅收窄、环比向上，据中汽协数据，2022Q3 轻卡产量37.25 万辆，同比-10.4%，环比+5.1%；2）马达铁芯核心客户2022Q3 产销同环比大幅提升。
利润端：2022Q3 公司主营业务毛利率19.1%，同比-6.3pct，环比+2.7pct，同比下滑较多预计主因收入结构变化、低毛利水平的马达铁芯业务（相较于EGR 业务毛利率）占比提升所致。但在营收快速增长拉动之下，单2022Q3 公司实现归母净利0.27亿元，同比-3.7%，环比+152.6%，基本符合我们预期。
费用端： 2022Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.2%/3.5%/3.7%/1.3% ， 同比分别-0.6 、-2.2 、+0.2 、+0.1pct，环比分别-0.1、-1.8、-1.0、-0.7pct。
预计2022Q4 环比进一步提升。1）EGR 业务：随着国内疫情好转，商用车行业供应链、物流、整车生产恢复常态，叠加消费信心恢复、基建和物流需求提升，商用车市场正迎来回暖势头；混动EGR 获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，我们预计现已进入量产快速爬坡阶段；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，7.16 亿定增扩产项目全额发行完成，2022 年马达铁芯出货量有望攀升至130 万套+，进一步助力公司成长。
传统主业聚焦EGR 国VI 升级红利期
公司传统主业围绕EGR 板块，聚焦EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV 阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V 阶段受技术路线调整影响EGR 业务短期承压，2021 年起伴随国VI 排放标准全面切换，EGR 板块将迎来政策红利增长期：
1）轻卡：增量主要来源3.5t 以上，公司基于原有客户资源、 技术优势，市占率有望达60%；
2）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR 市场，目前已获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，我们预计现已进入量产快速爬坡阶段，未来有望拓展至更多客户，持续受益混动汽车渗透；
3）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；4）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022 年12 月1 日起执行，有望于2022Q4 起贡献增量。
战略布局新能源 持续受益汽车电动化趋势
马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018 年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021 年5 月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。
天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017 年10 月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019 年10 月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020 年10 月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势。
投资建议
公司深耕EGR 业务多年，EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI 阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于商用车市场下滑影响， 下调盈利预测， 预计2022-2024 年营收由16.86/28.25/38.17 亿元调整为14.09/25.81/37.26 亿元，归母净利由1.75/3.28/4.49 亿元调整为1.33/2.93/4.21 亿元，EPS 由0.87/1.62/2.22 元调整为0.66/1.45/2.09 元，对应2022 年10 月25 日29.30 元/股收盘价，PE 分别45/20/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国VI 阶段EGR 产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。