3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：公司实现营收3.0 亿元，同/环比+33.4%/+31.9%；实现归母净利润2726 万元，同/环比-3.7%/+152.6%；实现扣非净利润2533 万元，同/环比-9.1%/+170.0%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    受益于新能源车高景气度，电机铁芯业务驱动3Q22 营收增长。公司3Q22营收同/环比+33.4%/+31.9%，同环比均实现较快增长，我们认为得益于：

    1）新能源乘用车加速渗透，公司马达铁芯业务的核心客户（联电与某外资电动汽车及能源公司）2022Q3 产销同环比大幅提升，带动新能源业务快速增长。2）稳增长等政策逐步发力，商用车3Q22 产销同环比降幅明显收窄。据交强险数据，3Q22 轻/重卡的销量928,530/242,390 辆，同比-6%/-41%，环比+12.3%/-8.8%。向前看，我们认为公司电机铁芯产品下游需求旺盛，公司产能持续扩张，有望支撑营收中短期快速增长；EGR 业务方面，商用车行业基本面好转、混动新客户持续突破，后续有望贡献增量。

    新产能爬坡短期压制盈利能力，精细化管理能力进一步增强。公司3Q22 毛利率为19.1%，同/环比-6.3/+2.7ppt， 归母净利率为9.2%，同/环比-3.5/+4.4ppt。3Q22 毛利率同比较大幅度下滑，我们认为原因系：1）相对低毛利的电机铁芯业务占比提升。2）乘用车EGR 及电机铁芯业务新产能爬坡，暂时压制毛利率。3）商用车行业下滑，EGR 业务规模效应减弱。公司加强精细化管理卓有成效，3Q22 期间费用9.7%，同/环比-2.3/-3.6ppt，主要得益于销售费用率同环比-0.6/-0.1ppt、管理费用率同环比-2.2/-1.8ppt。向前看，我们认为随着公司相对高毛利的粘胶铁芯产品量产、新产能爬坡结束及商用车行业企稳回升带来规模效益显现，后续盈利能力或将迎来恢复。

    扩张产能助力电机铁芯市占率提升，进军混动市场+商用车行业转暖带动EGR 景气度向上。10 月24 日公司定增落地，筹划新建10 条驱动电机铁芯生产线，规划产值11.5 亿元。我们认为，公司电机铁芯需求饱满，产能扩张有望进一步提升市占率；公司是国内轻卡EGR 龙头，进军乘用车混动市场、新客户持续拓展，随着混动渗透率提升、混动客户产销高增及商用车行业逐渐转暖，RGE 业务后续有望为业绩增长提供坚实支撑。

    盈利预测与估值

    由于新产能爬坡在短期内压制盈利能力，我们下调22/23 年净利润13.3%/-8.4%至1.2/2.6 亿元。当前股价对应2023 年23.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑商用车板块情绪回暖，保持目标价34 元不变，对应2023 年26.8 倍市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。

    风险

    行业政策执行低于预期；行业竞争加剧；研发风险；新业务拓展不达预期。