隆盛科技2022 年全年实现营收11.48 亿元，同比+23.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比-22.6%。公司马达铁芯业务发展态势良好，配套行业头部客户，新产线已布局完成，有望受益于行业头部客户扩产及份额提升。公司EGR 板块有望受益于商用车行业复苏，汽油混动EGR 及非道路国四升级有望打开公司EGR 业务的第二成长曲线，维持“买入”评级。

    　　计提影响22Q4 利润，23Q1 利润同比增长。公司2022 年全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%；实现归母净利润0.76 亿元，同比-22.6%。其中，2022 年第四季度实现营收3.41 亿元，同比+9.5%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-68.1%，22Q4 归母净利润较低主要由于公司在四季度集中计提了资产及信用减值损失共0.2 亿元，若加回，则公司扣非归母利润同比+10%。公司2023 年一季度实现营收3.39 亿元（同比+18.6%），归母净利润0.40 亿元（同比+39.3%），扣非归母净利润0.32 亿元（同比+14.5%），在车市景气度相对低迷的一季度仍实现了较好的正增长。

    　　新能源车零部件收入同比大增，毛利率亦同比上行。2022 年公司EGR 业务实现收入2.84 亿元，同比-13%，毛利率为24%，同比-2pcts，主要由于商用车行业销量处于周期底部。新能车零部件实现收入4.15 亿元，同比+204%，毛利率为15.5%，同比+0.5pct，公司马达铁芯收入迅速增长，并通过规模降本、浮动定价等方式，在硅钢片价格大涨下仍然实现率毛利率同比提升。此外，公司马达铁芯ASP 约为450 元，同比+18%，主要由于公司高端客户高价值量产品占比提升。冲压件及其他业务实现收入3.85 亿元，同比+10%，毛利率为18%，同比-5pcts，毛利率的下降主要由于原材料价格大幅上涨。

    　　EGR 料将成为混动车标配，马达铁芯客户有望持续开拓。我们预计混动车将迅速替代燃油车，EGR 能够有效改善发动机抗爆震性，将成为混动车的标配部件。

    　　公司已供货比亚迪DM-i，并有望持续拓展新客户，未来随着乘用车混动渗透率的提升以及行业头部客户的产销量快速增长，公司EGR 业务有望持续受益。公司马达铁芯新工厂已落成，设备逐步进驻，已配套某头部外资电动汽车、联合电子、蔚来汽车、理想汽车等主流客户。目前铁芯产能已逐步释放，且未来公司有望持续开拓新客户，产能扩张后公司产销量将有望快速提升。

    　　风险因素：商用车销量大幅下滑；新能源汽车销量不及预期；公司产品市占率不及预期；公司马达铁芯产能爬坡速度不及预期；公司新产品开拓不及预期等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司新能源汽车马达铁芯客户快速拓展，产能持续爬坡，新产线建设有望提升公司产能；公司混动、非道路及重卡EGR 有望成为EGR 业务进一步的增长点，公司是轻型柴油机EGR 龙头，市场竞争力强，有望维持较高的市占率。考虑到2023 年新能源汽车增速有所下滑，我们调整公司2023/24 年EPS 预测并新增2025 年EPS 预测为0.76/1.20/1.56 元（原2023/24预测为1.17/1.74 元）。我们预计公司未来三年业绩复合增速超过30%，参考PEG 估值方法，给予公司PEG=1，给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应目标价23 元，维持“买入”评级。