业绩回顾

    　　2022 业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年公司实现营收11.5 亿元，同比+23.5%；归母净利润0.8 亿元，同比-22.6%；扣非净利润0.7 亿元，同比-24.5%。对应4Q22 营收3.4 亿元，同/环比+9.5%/+15.1%；归母净利润848 万元，同/环比-68.1%/-68.9%；扣非净利润369 万元，同/环比-82.5%/-85.4%。1Q23公司实现营收3.4 亿元，同/环比+18.6%/-0.6%；归母净利润4045 万元，同/环比+39.3%/+377.0%；扣非净利润3242 万元，同/环比+14.5%/+788.0%。

    　　受防疫扰动影响，2022 业绩低于我们预期；1Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务持续放量，EGR 业务有望迎反转。2022 年公司EGR/新能源产品/冲压件产品营收2.8/4.2/3.3 亿元，同比-13.3%/+147.4%/7.0%；电机铁芯业务快速上量支撑2022 年营收增长，EGR 业务受商用车行业整体销量下滑的负面影响较大。1Q23 营收环比承压，主要系春节假期及车市整体下滑影响。向前看，电机铁芯方面有望持续突破问界等头部品牌、定增支撑增产顺利推进，EGR 方面迎来商用车市场回暖、非道路国四标准切换、混动EGR放量等多重利好，我们看好公司营收快速增长。

    　　业务结构调整压制盈利能力，提效降费效益显著。2022 年公司毛利率/净利率18.9%/6.6%，同比-4.3/-3.9pct，其中EGR/新能源产品/冲压件毛利率为24.3%/15.5%/18.0%，同比-2.4/+0.5/-5.2pct，盈利能力下降主要系由于相对低毛利的电机铁芯营收占比大幅提升，EGR 产能利用率下滑。1Q23 毛利率/净利率20.8%/11.9%，同比-0.5/+1.8pct，环比+2.4/+9.4pct 显著改善，主要系由于：1）1Q23 期间费用率10.7%，环比-3.4pct，其中管理/研发/财务费用环比-0.9/-1.3/-1.4pct，费用管控显著改善；2）4Q22 公司资产&信用减值损失0.2 亿元，1Q23 坏账冲回291 万元。

    　　拟回购股份开展员工激励，彰显增长信心。4 月28 日，公司公告称拟以自有资金0.5-1 亿元回购股票，用于实施员工持股计划或股权激励，回购数量约167-333 万股，占总股本比例0.72%-1.44%。我们认为，公司进行股份回购并用于员工激励政策，有利于激发员工积极性，彰显中长期增长信心。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑价格战扰动，下调2023 年盈利预测20.9%至2.0 亿元，引入2024 年盈利预测2.8 亿元。当前股价对应2023/2024 年22.1/15.8x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价26.5%至25 元，对应2023/2024 年28.4/20.3x P/E，较当前股价有29.2%的上行空间。

    　　风险

    　　行业政策执行低于预期；行业竞争加剧；研发风险；新业务拓展不达预期。