核心观点

    　　2023 年一季度实现营业收入3.39 亿元，同比增长18.60%，实现归母净利润0.40 亿元，同比增长39.30%。公司是自主 EGR 和马达铁芯业务双龙头，各项业务在手订单饱满，2023 年EGR 业务受益商用车复苏及混动车加速渗透，马达铁芯业务产能陆续落地有利于在手订单释放。预计 2023-2024 年归母净利润2.2、2.9亿元，对应当前市值PE 分别为20、15X，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　（1）公司披露2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入11.48 亿元，同比增长23.51%，实现归母净利润为0.76 亿元，同比减少22.60%，扣非后归母净利润0.67 亿元，同比减少24.48%。2023 年一季度实现营业收入3.39 亿元，同比增长18.60%，实现归母净利润0.40 亿元，同比增长39.30%，扣非后归母净利润0.32 亿元，同比增长14.50%。（2）公司对截至2022年12 月31 日的应收账款、其他应收款、存货、其他权益工具、长期股权投资、无形资产等各类资产进行了减值测试，2022 年度全年对相关资产计提的减值准备合计为2006.80 万元。

    　　简评

    　　2022 年收入同比增长23.51%，2023 年Q1 归母净利润创新高。

    　　2022 年公司实现营业收入11.48 亿元，同比增长23.51%，实现归母净利润为0.76 亿元，同比减少22.60%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比减少24.48%。其中Q4 单季度实现营收3.41 亿元，同环比分别增长9.45%、15.13%，归母净利润0.08 亿元，同环比分别增长-68.09%、-68.89%，扣非后归母净利润0.04 亿元，同环比分别增长-82.51%、-85.42%。全年收入增长主要受乘用车EGR 和马达铁芯业务放量所致，混动EGR 增长冲抵了商用车客户销量下滑，马达铁芯业务受益大客户产销量提升实现快速增长。Q4利润下滑主要系公司2022 年度计提2007 万元资产减值所致，其中信用减值损失和资产减值损失分别为1455、552 万元。分业务看，公司新能源产品、冲压件产品和EGR 产品分别实现营收4.15、3.38、2.85 亿元，同比分别增长147.41%、6.99%、-13.28%，占总营收比分别+18.12、-4.55、-10.51pct。核心T 客户2022 年国内销量约71 万辆，同比增长50.26%，Q4 完成销量22.78 万辆，同环比分别增长27.90%、20.96%。2023 年Q1 公司分别实现营收、归母净利润和扣非归母净利润3.39、0.40、0.32 亿元，同比分别　　增长18.60%、39.30%、14.50%，环比分别增长-0.57%、376.95%、777.98%，利润环比改善主要系Q1 商用车市场显著回暖提振盈利能力所致。公司EGR 和马达铁芯业务持续拓展新客户、新项目，有望持续受益下游新能源客户销量增长，以及商用车市场销量持续复苏。

    　　业务结构调整影响盈利能力，2023Q1 利润端改善明显。2022 年公司毛利率、净利率分别为18.92%、6.28%，同比分别-4.32pct、-4.23pct，毛利率下滑主要系盈利能力较高的商用车客户销量下滑，新能源业务产能逐步爬坡所致。报告期内，新能源业务毛利率约15.51%，明显低于冲压产品毛利率（17.95%）和EGR产品毛利率（24.27%）。

    　　2022 年公司期间费用率11.81%，同比-0.44pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.64、-0.92、+0.34、+0.77 pct。2023 年Q1 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20.85%、12.12%、10.71%，同比分别-0.45、+2.05、0.69pct，环比+2.39、+10.45、-3.40pct。其中Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.23%、3.75%、4.46%、1.27%，同比分别+0.09、-0.09、+0.65、+0.03pct，环比+0.24、-0.92、-1.34、-1.38pct。

    　　EGR 业务多领域突破，新能源业务产能逐步释放。（1）公司EGR 系统产品车用领域主要客户有康明斯、全柴动力、江铃、五十铃、庆铃、昆明云内、东风商用、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等；非道路领域的主要客户有新柴、一拖、康明斯、常发、常柴、玉柴、雷沃斗山等。乘用车混合动力领域，公司已获得国内混动汽车领头羊企业的项目定点，于2022 年8 月已经实现量产，另已获得吉利、广汽、奇瑞、东安动力、柳机、东风等多个客户的汽油机EGR 项目定点，预计2023 年下半年陆续开始量产。（2）在新能源汽车方面，马达铁芯产品已形成以头部新能源电动汽车及能源公司和联合汽车电子为主的客户结构，终端使用车企例如某外资品牌、蔚来汽车、上汽、奇瑞、理想、长城、宝马、长安、日系汽车品牌等；天然气喷射气轨总成产品与博世深度合作，直接配套博世，间接配套的主机厂客户主要有潍柴、康明斯等。公司积极对接国内外市场的头部企业，随着第一阶段产能落地，公司业绩有望保持高速增长。

    　　投资建议

    　　公司是自主 EGR 和马达铁芯业务双龙头，各项业务在手订单饱满，2023 年EGR 业务受益商用车复苏及混动车加速渗透，马达铁芯业务产能陆续落地有利于在手订单释放。预计 2023-2024 年归母净利润2.2、2.9 亿元，对应当前市值PE 分别为20、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司产品实际供货量及金额可能会受到宏观经济形势、汽车市场整体情况等因素影响，存在不确定性；原材料价格上涨高于预期风险；下游商用车市场需求不达预期风险；下游混动车市场需求不达预期风险；下游新能源客户销量不达预期风险；公司新客户拓展进度不及预期风险；马达铁芯产能爬坡速度不及预期风险；天然气喷嘴落地量产推进不达预期风险；下游客户调价风险；宏观经济波动风险；下游汽车行业缺芯风险；国内汽车行业价格战风险；汽零行业竞争加剧风险。