3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布业绩：1-3Q23 收入同比+47%至11.9 亿元，归母净利润同比+44.7%至9708 万元，扣非净利同比+34.0%至8441 万元。其中3Q23 收入同环比+52.7%/+14.5%至4.5 亿元，归母净利润同环比-7.8%/-20.2%至2513 万元，扣非净利同环比-0.1%/-5.2%至2531 万元。3Q23 业绩略低于我们预期，主要受新能源铁芯业务产能爬坡影响。

    　　发展趋势

    　　3Q23 营收延续同比高增，产能爬坡致盈利能力承压。 3Q23 公司毛利率同环比-2.4pct/-0.6pct 至16.7%，净利率同环比-3.6pct/-2.4pct 到5.6%，盈利能力有所下降，我们认为主要原因系新能源铁芯业务下游客户及产品型号较多，处于快速上量爬坡阶段，产能利用率仍有待提升。3Q23 销售/管理/研发/财务费用率为1.1%/3.6%/4.4%/1.3%，同比-0.1ppt/+0.0ppt/+0.7ppt/-0.1ppt，环比+0.2ppt/-0.0ppt/+1.2ppt/+0.4ppt，公司销管费用较为稳健，不断推进技术创新，研发投入有所增长。

    　　主业稳健增长，天然气喷射系统绑定博世订单、贡献新增量。公司2017 年获得博世定点供应商资格，2021 年天然气喷射气轨总成产线产能达到9 万套，目前直接配套博世，间接配套潍柴、康明斯等主机厂。我们认为，博世作为全球领先的汽车发动机总成系统提供商，在天然气动力领域拥有领先行业地位，天然气重卡行业高景气度和博世高市占率有望贡献公司收入业绩的新增量。此外，新能源铁芯业务方面，公司在龙头外资电动车企的份额提升，联电持续上量，弗迪动力/星驱动力/金康动力等客户实现量产；EGR 业务方面混动乘用车客户放量；微研精密经营稳健。

    　　股权激励绑定核心员工利益，业绩考核目标彰显信心。2023 年9 月公司发布股权激励计划草案，规划授予核心高管在内的110 人共276 万股限制性股票，我们测算业绩考核目标得到：2023/2024/2025 年营收同比+50%/+47%/+27%到17/25/32 亿元，净利润同比+90%/+58%/+33%到1.4/2.3/3.0 亿元，对应净利率为8.3%/9.0%/9.4%。我们认为此次股权激励考核的收入业绩目标指引积极，净利率增幅指引乐观，我们判断短期内公司新能源业务利润率或将承压，看好长期产能利用率与盈利能力改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源铁芯业务利润率承压，我们下调2023 年盈利预测14.4%至1.4亿元，维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应34.7/20.1 倍2023/2024年P/E。考虑到天然气重卡业务带来估值催化，维持跑赢行业评级与目标价不变，目标价对应37.2/21.6 倍2023/2024 年P/E，有7.9%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源业务产能爬坡不及预期，天然气重卡产销不及预期，行业竞争加剧。