投资要点

    　　英搏尔：新能源汽车电驱动领先企业，深耕行业十五年。公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售，拥有珠海、山东两大生产基地。核心技术团队多为行业领军人物，通过股权激励+股份转让+引入战投完善顶层架构，助力公司驶向快车道。截至 2020 年底，公司产品已实现 A00 级、A 级、B 级及 MPV、SUV 全系乘用车型配套，同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域，客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及 Tier1。

    　　新能源汽车电驱动千亿级市场，产品技术往“多合一”趋势演进，格局“三方争霸”。新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件，集成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。规模方面，我们预计 2025 年全球电机电控市场规模超千亿元，2020-2025 年CAGR=44%。格局方面，英搏尔等第三方专业供应商、传统 Tier1、整车企业纷纷入局，格局还未完全成型，但我们认为第三方凭借配合多车企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势，有望占据领先地位。

    　　英搏尔电驱动产品厚积薄发，有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。

    　　1）公司坚持单管并联技术路线 15 年，在保证电驱动系统可靠性、稳定性基础上，性价比高于竞品 20%-30%，产品在中低速车及部分新能源车中应用经验丰富。2）定点方面，从 A00 级车型向上突破 A/B 级、SUV/MPV 等车型，从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP 不断提高；横向拓展至利润更高的商用车（采埃孚）、叉车（杭叉集团）等领域，客户结构不断优化。3）珠海+山东双基地产能加码缓解供应紧张，随公司产能不断爬坡，我们预计 2021-2023 年定点产品持续放量，盈利能力有望显著回升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别 0.62亿元、1.74 亿元、3.50 亿元，同比分别+370%、+181%、+101%，对应现价（9 月 16 日）PE 分别 95 倍、34 倍、17 倍。公司专注于新能源汽车电机电控，新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期，2022年给予公司 50 倍 PE 作为估值依据，目标价 115.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产能扩张不及预期、客户定点不及预期。