公司多年深耕电驱动产品，近年来业绩不断改善公司是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产的企业。公司主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC 转换器等新能源汽车电驱动核心零部件。公司产品可应用于全系新能源车以及混动车型、商用车、换电车型等，在电动工程机械、电动专用车等领域也获得广泛应用。公司拥有专业的研发团队和国际一流的实验室，目前拥有珠海本部和山东菏泽北方基地。

    　　公司营收利润开始高速增长。从营收来看，公司2020 年和2021Q1-3 分别为4.21 亿元和4.55 亿元，同比增长32.18%和85.53%。从归母净利润来看，公司2020 年实现由亏转盈，2021年Q1-3 为0.17 亿元，同比增长929.34%。根据公司2021 年度业绩预告，2021 年全年归母净利润预计为0.46-0.56 亿元，同比增长249.62%-325.63%。其中，2021Q4 单季度归母净利润大幅上升，同比增长152.01%-238.93%，主要受益于公司驱动总成和电控产品快速放量。

    　　新能源汽车电驱电源市场空间广阔，集成化趋势明显，自供与外采两种模式会长期共存

    　　国内新能源汽车产销量及渗透率快速提升，推动电机、电控和电源系统行业市场规模快速扩张。根据中国汽车工业协会数据，2021 年全年，国内新能源汽车销量为352.1 万辆，同比增长157.5%。受益于新能源车需求驱动，国内电机、电控和电源系统行业市场规模快速扩张，预计2025 年中国电机电控&电源系统市场规模合计约870.95 亿元，2021-2025 年CAGR 达到23.72%。

    　　近年来，新能源车电驱动系统和电源系统呈现出集成化、高速化及高效率的技术迭代趋势；另外，我们判断很长时间内，自供与外采两种模式会长期共存，最终具有成本优势的电驱动系统公司市场份额会持续提升。

    　　公司作为单管并联解决方案先行者，优势明显，产能释放保障业绩快速增长

    　　单管并联控制方案可以提高效率并降低成本。与传统的纯电动汽车电机控制器驱动模块相比，通过将多个单管器件并联组成一个完整的驱动装置，既可以提高控制器输出功率，又可以使电机控制器降低成本约15%。但是，单管并联方案在高电压、大电流下的控制难度较高，目前高瓦数应用产品较少。公司自成立以来，17 年间持续专注于新能源车电控单管并联方案产品的研发、生产，已经在动、静态均流技术和叠层母排等关键技术上取得突破，并进一步开发第三代“集成芯”动力总成产品。2021 年，公司在新能源车电控领域市占率已经进入国内前十，达到3.45%。

    　　公司配套的主流整车企业和定点车型不断增加。新能源乘用车中，公司产品已实现A00 级、A 级、B 级、MPV、SUV 等全系乘用车型量产配套，2021 年排名处于前20 的新能源乘用车厂商已经有一半成为公司的客户。在新能源商用车、物流车、特种车和专用车中，公司在行业标杆客户杭叉、采埃孚中拓展顺利。

    　　公司产能持续扩张，生产基地自动化水平有望迎来提升。公司拥有广东珠海与山东菏泽两大生产基地，根据公司规划，珠海英搏尔将主要生产A0-C 级车型的驱动总成、电源总成产品，山东英搏尔将主要从事A00、特种车及其他细分领域的动力系统核心零部件生产。此外，公司拟募集资金进一步扩充产能和提升公司自动化生产水平。

    　　盈利预测与估值：公司自成立以来便专注于新能源汽车电驱动核心零部件研发、生产，在单管并联方案方面具有领先优势。展望未来，随着新能源汽车的快速发展，公司有望依靠更高性价比、更高能量密度的产品持续提升市场份额。我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入9.83、21.32、33.58 亿元，同比分别增长133.41%、116.94%、57.52%；实现归母净利润0.50、1.60、3.01 亿元，同比分别增长282.64%、218.57%、87.86%，对应PE 分别为135.09、42.41、22.57 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；新能源汽车行业景气度不及预期风险；产品研发进度不及预期风险。