事件说明。2022 年8 月26 日，公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入8.69 亿元，同增177.64%；归母净利润0.27 亿元，同增63.99%；扣非归母净利润0.06 亿元，同增131.64%。业绩整体符合我们预期。

    二季度业绩承压。营收和净利：公司2022Q2 营收5.16 亿元,同增117.98%，环增46.50%；归母净利润为0.09 亿元，同比-38.68%，环比-51.47%；扣非后归母净利润为0.04 亿元，同比-59.28%，环增88.28%。毛利率：2022Q2 毛利率为13.36%，同比-6.70pcts，环比-2.81pcts。净利率：2022Q2 净利率为1.73%，同比-4.43pcts，环比-3.50pcts。其中，毛利率下滑原因主要体现在大宗商品价格（如：电解铜、铝锭、稀土）大幅上涨对总成类产品毛利率影响较大，导致公司总成类产品毛利率水平不及平均毛利率水平。我们预计未来随着Q3/Q4 季度大宗商品价格的回落，公司毛利率水平将大幅提升。

    产品结构实现优化，总成类产品占比提升明显。22 年H1，公司总成类产品占比接近70%，同增36.43pcts。其中动力总成（电驱总成）营收达2.9 亿元，同增538.44%，营收占比达33.36%，提升18.85pcts；电源总成出货24.21 万台，营收达2.95 亿元，同增394.04%，营收占比达33.93%，提升14.86pcts。

    “集成芯”平台化建设稳步推进。公司基于“集成芯”技术平台开发的A0-C 级的大功率段驱动总成产品拥有诸多优势。我们预计，“集成芯”平台化建设在22 年10 月底第二条自动线将投入运营；今年12 月，第三条自动化产线将投入运营；待第三条产线运营3 个月后，将投入第四条产线。4 条自动化产线投入可覆盖2023 年产品需求。

    产品配套能力强，客户先发优势明显。公司产品已实现从 A00 级、A 级、B 级、MPV、SUV 等全系乘用车型量产配套，在手订单充足，客户资源丰富。

    截至2022 年H1，公司电驱电源产品配套情况如下，A 级、B 级车：小鹏P7 和G9、长城、上汽、一汽、吉利、合众哪吒系列等；MPV、SUV 级车：长安、吉利、思皓等；A0 级车：江淮；A00 级车：通用五菱；奇瑞；长安等；商用车、特种车领域：采埃孚、上汽大通、杭叉、星邦等。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收23.20、40.16 和68.01亿元，同比增速为137.8%、73.1%和69.3%；归母净利润为1.54、3.29 和6.63亿元，同增228.3%、113.8%和101.8%；2022 年8 月25 日现价对应22-24年PE 为71、33 和16 倍。受益于新能车领域的快速扩充，多种电力系统技术路径成熟应用，使电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。