事件

    公司2022H1 实现营业收入8.69 亿元，同比增长177.64%；归母净利润0.27 亿元，同比增长63.99%；扣非后归母净利润0.06 亿元，同比增长131.64%。

    其中2022 年Q2 实现营业收入5.16 亿元，同比增长117.98%；归母净利润0.09 亿元，同比下滑38.68%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比下滑59.28%。

    简评

    收入高速增长，受益下游需求旺盛和公司配套产品快速放量公司实现收入快速增长，主要受益于：①下游行业需求旺盛，新能源车上半年产销量分别为266.1 万辆和260 万辆，同比均增长1.2 倍，市场渗透率达到21.6%，提前实现《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》中提出的2025 年渗透率20%的目标。②公司配套产品快速放量，一方面，受益于吉利、威马、上汽通用等配套车型销售，公司产品出货量大幅增长，尤其是总成产品，其中电驱总成出货4.24 万台，营收2.90 亿元，同比增长538.44%，电源总成出货24.21 万台，营收2.95 亿元，同比增长394.04%；另一方面，从客户结构来看，公司新能源车配套产品营收同比增长273.02%，占比由上年同期的58.05%提升至77.99%，配套车型也从A00 级别逐步向A\B\MPV\SUV 等车型升级。

    盈利能力承压，主要受原材料价格和产品结构影响2022H1，公司毛利率、归母净利率分别为14.50%、3.15%，分别同比下降5.74、2.19 个pct。

    毛利率下降较为明显，主要由于：①公司产品原材料主要包括电子元器件、磁钢、硅钢片、漆包线以及铝质结构件等，上半年MCU 芯片供应仍较为紧张，硅钢片、漆包线、铝材价格自2020年下半年以来上涨明显，2022H1 仍处于高位；②从产品结构上来看，公司总成产品增速较快，其中电驱、电源总成2022H1 收入增速分别为538.44%、394.04%，明显高速同期收入整体增速177.64%，但是电驱、电源总成毛利率分别4.01%、11.25%，低于整体毛利率14.50%，因为总成产品大部分在2019-2020 年定点，价格确定较早，因此在大宗商品涨价后毛利率较低。

    净利率有所下降，但是降幅小于毛利率，主要由于：①期间费用率14.66%，同比下降5.05 个pct，具体来看，上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.93%、3.23%、 1.07%、8.43%，同比分别-1.48、-0.77、+0.07、-2.87 个pct，在计提股份支付费用1,957.24 万元的基础上仍然实现了销售、管理、研发费用率下降，主要得益于收入快速增长带来的规模效应。②非经常性损益2170.59 万元，同比增长52.32%，主要受益于上半年建设山东生产基地，获得政府补助增加，达到2,876.78 万元，同比增长120.27%

    展望未来，公司盈利能力将持续回升：①原材料价格有望逐步回落，且公司不断完善远期采购体系，原材料成本压力有望缓解；②公司持续加强技术、工艺创新，优化产品设计，减少器件用量和实现国产化替代；③2021-2022年原材料涨价后定点的产品出货占比将逐步提升；④规模化采购带来成本优势进一步显现。

    公司技术先发优势明显，产能扩张和车企定点快速推进公司技术先发优势明显：①公司是内资企业中唯一可以实现高电压、大电流IGBT 单管并联电控产品批量生产的企业，独家创新设计的环形电机控制器，体积不到市场同功率等级电控产品的50%，功率密度达到120kW/L，并且进一步自主研发出“集成芯”驱动总成独家产品，产品重量、体积、成本均低于目前市场同功率等级产品20%以上，预计2022 年10 月首批交付；②第三代功率半导体SiC 的应用对产品稳定性的要求更高，运用单管并联技术才能发挥其导通电阻小、开关速度快的最优特性，公司单管并联技术先发优势将愈发明显，目前公司已向美国福特汽车交样SiC 电机控制器，一汽大众搭载公司采用SiC 单管集成的双电机控制器产品将于2022 年下半年申请量产；③平台化建设不断推进，公司通过引进先进、自动化程度更高的生产线和装配设备，实现驱动总成产线的“专线专用”和客户产能“按需分配”，实现智能化工厂的要求，有助于公司向不同车企提供动力系统通用化解决方案，实现规模效应和生产效率的进一步提升。

    产能扩张进入加速期：2022 年8 月，公司定增股份上市，本次募集资金净额9.63 亿元，资金主要用于珠海基地、山东菏泽基地的产能建设。项目建成后，珠海生产基地可达到每年30 万台套驱动总成及30 万台套电源总成的生产能力；山东基地将具备20 万台套A00 级电机控制器、20 万台套A00 级电机、10 万台套特种车电机控制器、10 万台套特种车电机及20 万台套电源及电源总成的生产能力。

    车企定点快速推进：一方面，在乘用车中，公司产品已实现A00 级、A 级、B 级、MPV、SUV 等全系乘用车型量产配套，在商用车、特种车中，公司已获得杭叉、采埃孚、上汽大通定点，并且和徐工商用车签订合作协议；另一方面，2022 年下半年，公司还有14 个潜在定点供应商有望落地，其中B 级车型2 个、A 级车型6 个，A0级车型3 个，工程机械、重卡、轻卡各1 个。

    盈利预测与投资建议

    公司自成立以来便专注于新能源汽车电驱动核心零部件研发、生产，在单管并联方案方面具有技术领先优势。

    展望未来，随着新能源汽车的快速发展，公司有望依靠更高性价比、更高能量密度的产品持续提升市场份额。

    预计2022-2024 年净利润分别为1.32、3.29、5.73 亿元，同比分别增长181.21%、150.04%、74.00%，对应PE分别为84.18、33.67、19.35 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨风险；新能源汽车行业景气度不及预期风险；产品研发进度不及预期风险。