投资要点

    2022Q3 营收同比+257%、环比-2%，扣非利润未实现盈利，业绩不及市场预期。公司2022Q1-3 实现营业收入13.77 亿元，同比增长202.53%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长91.40%。其中2022Q3 实现营业收入5.08 亿元，同比增长257.29%，环比下降1.58%；实现归母净利润0.05 亿元，同比增长1629.79%，扣非归母净利润为-552 万元，同比+70.27%（公司于2022 年7 月获得政府补助1000 万元+）。扣非归母加回股权激励费用我们预计仍处于薄利状态，整体业绩不及市场预期。

    受高价原材料库存影响，2022Q3 毛利率同环比均下滑较多，随库存消耗及自动化降本预计Q4 公司毛利端环比改善。2022Q1-3 毛利率为13.34%，同比下降7.95pct，Q3 毛利率11.36%，同比下降12.25pct，环比下降2.00pct，毛利率环比修复不明显，主要系高价大宗、IGBT、芯片等原材料库存未消耗完全在下半年结转成本，以及毛利率相对较低的驱动总成业务占比提升所致。随高价原材料库存消耗及自动化产线上线，成本端压力有望边际改善，我们预计2022Q4 毛利率端有望环比提升；2022Q1-3 归母净利率为2.36%，同比下降1.37pct，Q3 归母净利率1.01%，同比上升0.80pct，环比下降0.72pct。

    新能源乘用车大幅放量，公司在手订单饱满，定增助力缓解产能紧张、提升内部研发平台化能力，叠加高于同行的交付能力，2022 年有望延续较快增长。1）乘用车：2022 年公司主要营收来自吉利、五菱、威马、小鹏等 15+客户多款定点车型持续放量，当前以 A+级车为主的珠海工厂、A00 及特种车为主的山东工厂均处于较高产能利用率。随两大工厂产能释放，有望形成 100 万套产能，同时自动化率开始提升，为2023年订单交付护航。2022Q3 吉利、五菱、威马等车型继续上量，广汽、比亚迪等核心客户静待定点落地（动力总成&电源总成为主)。2）商用车&特种车：绑定采埃孚、上汽大通、杭叉、徐工（2022 年新增）等，毛利率水平仍大幅高于乘用车产品。公司持续提升内部产线研发平台化能力，原材料库存储备充足，供应链健全，2022 年有望延续较快增长。

    盈利预测与投资评级：因公司利润率恢复不及预期，我们下调2022-2024年归母净利润分别为0.86 亿元（-0.65 亿元）/2.05 亿元（-1.36 亿元）/3.55 亿元（-1.8 亿元），同比分别+84%/+138%/+73%，对应现价PE 分别78 倍、33 倍、19 倍。考虑公司在电驱动的头部地位，及单管并联的技术优势，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车相关产品销量不及预期、原材料涨价风险。