本报告导读：

    2019Q3 业绩预告略低于预期。公司在A 客户量价齐升，华为、vivo 四季度也开始贡献利润，新一轮高速成长即将到来。维持目标价31.89 元，维持“增持”评级。

    投资要点：

    2019Q3业绩预告略低于预期，维持目标价31.89 元，维持“增持”评级。公司2019Q3 业绩预告1-9 月归母净利润7100~8100 万，同比下降34.18%-24.91%，略低于预期。主要是因为今年新进入华为客户，为其新开产线，资本开支较大导致。考虑公司在客户拓展进度和客户手机销量，下调2019 年营收8.44 亿（-6.05%），归母净利润1.22 亿（-22.10%）；上调2020、2021 年营收为14.50 亿（+31.97%）、21.63亿（+49.15%），归母净利润为2.33 亿（+27.18%）、3.59 亿（+38.21%），对应EPS 0.48（-22.24%）、0.92（+28.25%）、1.43（+38.41%）元。维持目标价31.89 元，对应2020 年35 倍PE，维持“增持”评级。

    2019 年新进华为、vivo 客户，资本开支较大影响净利润。公司2019Q3单季度归母净利润4300-5300 万元，同比下降33.50%~18.04%，环比改善明显（Q2 单季度同比-48.66%）。业绩下滑，主要是两个原因：①A 客户老机型降价；②为华为等客户扩产，资本开支较大。

    拐点将至，即将进入新一轮高速成长期。（1）公司2019 年在A 客户份额、ASP 超预期（份额提升至60%+），9 月A 客户发布新机，预计Q4 收入大幅增加。（2）华为、vivo 为新进客户，目前份额30%左右；（3）5G 已至，公司在诺基亚、爱立信、华为5G 基站进展顺利，2020 年该领域将增厚业绩。（4）热管/VC/热模组领域处于领先地位，5G 带来手机散热需求量价齐升，公司即将进入新一轮高速成长期。

    催化剂：苹果销量超预期，公司切入新客户

    风险提示：下游客户集中度高，导热材料竞争激烈