投资要点

    　　苹果散热石墨片核心供应商，收入规模快速成长。公司主要从事合成材料与电磁兼容技术的研发与应用，产品包括导热材料、EMI 屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案，主要应用于智能手机、消费电子、通信、汽车电子、高端装备制造、医疗电子等领域。在通信领域，公司服务于华为、诺基亚、爱立信等大品牌，在手机领域，公司为苹果石墨片核心供应厂商，2018 年，公司成为华为和VIVO 的正式供应商。2016-2019 年期间，公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别为57.8%和50.85%，持续保持较快增长态势。根据公司业绩快报，2019 年公司实现营业收入7.8 亿元，同比增长2.25%，实现归母净利润1.27 亿元，同比下降10%，收入增速放缓和净利下滑的主要原因是大客户业绩波动、投入新品研发费用提升所致。

    　　5G 带动终端和通信设备散热双百亿市场空间打开，国内散热厂商迎来发展机遇。

    　　从行业市场的发展趋势看，中短期看，在5G 建设和5G 终端普及的过程中，散热材料和器件将随着散热方案的升级，迎来在5G 基站和智能手机市场规模的倍增。

    　　从格局看，国内厂商有望在终端品牌的崛起和供应链国产化的趋势下，在5G 时代迎来发展机遇。长期看，云计算数据中心、汽车电子、AIoT、AR/VR 的发展，对高效散热的需求，都保证了散热材料和器件的增长驱动力。随着华为、小米、OPPO、VIVO 等终端品牌商，华为、中兴、浪潮等通信设备及服务器ICT 厂商在全球崛起，叠加贸易摩擦影响，其寻求国产高端替代的动力在加强，国内散热厂商有望提高相关产品市场份额，实现快速发展。

    　　外延丰富散热解决方案，募投加大5G 散热布局。2019 年6 月，公司收购凯唯迪51%股权实现外延式发展，使得公司产品更加丰富，同时完善公司对 5G 战略布局，满足相关通讯、手机、消费电子等行业热管理方面多样化产品的需求，提升公司综合竞争力。2020 年2 月，公司发布非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过人民币8.31 亿元，扣除发行费用后，将主要用于实施5G 高效散热模组建设项目，生产5G 高效散热模组，主要应用于5G 智能手机、服务器、5G 基站和笔记本电脑，项目达产后将进一步完善公司产品结构，同时可以基于公司现有客户资源，满足客户多样化的产品需求，巩固和提高公司的行业地位。

    　　投资建议：我们首次对公司进行覆盖，我们预计公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.50、0.64 和0.97 元。净资产收益率分别为16.2%、17.8%和22.2%，以行业可比公司的平均市盈率作为标准，参考市净率水平，从公司的成长预期和市值规模看，我们建议给予“增持-A”投资建议。

    　　风险提示：5G 手机换机量不及预期，影响整个行业发展进度；5G 手机散热方案大幅度降价；行业竞争加剧公司份额不及预期风险；凯唯迪收购整合不及预期，5G新产品研发不及预期风险。