23 年业绩短期承压。23 年公司取得营收12.6 亿元，同比下滑21%。营收下滑主要由于公司产品多面向智能手机及消费电子行业，尤其在北美大客户端，23 年大客户新机型单机散热材料需求较上一代机型用量下降，且竞争加剧，导致公司销售收入和盈利能力阶段性承压。23 年公司归母净利润0.74 亿元，同比下滑62%,下滑幅度较大主要由于毛利率受到单价下滑影响，23 年公司毛利率25.1%，同比下滑3.1pct，其中导热材料毛利率23.7%，同比下滑3.8pct。此外，公司增加国际化团队及生产基地致使费用端有所增加。

    　　一季度利润端改善显著，盈利能力修复明显。24Q1 公司取得营收近3 亿元，同比小幅下滑4.5%，我们认为主要由于北美大客户一季度淡季出货量相对平缓叠加老机型单价价值量较以往有所下滑。公司利润端改善显著，Q1 归母净利润0.3 亿元，同比增长42%。毛利率同比大幅提升6.8pct、环比提升3.2pct 至30.5%，创21 年下半年以来的单季新高，我们认为主要受益于公司内部成本及产品结构优化。公司海外泰国工厂已顺利投入生产运营，陆续成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并顺利量产韩国大客户石墨项目，石墨类产品收入有望进一步增长。其他导热材料方面，公司高效散热模组及核心 零部件热管、VC23 年同比实现增长，24 年有望进一步放量。

    　　定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。一方面，公司有望在大客户中丰富产品品类，例如公司作为重要客户导热界面材料优选战略研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。另一方面，公司在数据中心、自动驾驶、光模块等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润分别为1.19/1.97/2.72 亿元（原24/25 年归母净利润分别为3.38/4.46 亿元，主要根据23 年情况下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司25 年28 倍PE 估值，对应目标价为18.48 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。