事件：

    　　公司发布2021 年半年报，实现营业收入3.99 亿元（同比增长40.96%），归母净利润1.11 亿元（同比增长37.77%），扣非归母净利润1.01 亿元（同比增长55.98%），非经常损益对当期净利润的影响为1053.52 万元，较上年同期有所减少，主要系当期收到的政府补助额减少。分季度看，单Q2 实现营业收入2.25 亿元（同比20Q2 增长17%，同比19Q2 复合增长24%），归母净利润0.68 亿元（同比20Q2 增长24%，同比19Q2 复合增长22%），扣非归母净利润0.62 亿元（同比20Q2 增长22%，同比19Q2 复合增长28%）。

    　　点评：

    　　公司2021H1 毛利率为84.43%，同比减少3.70pcts；净利率为27.90%，同比减少0.65pcts。费用方面，2021H1 公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为28.49%/8.30%/0.88%/17.09% ， 同比分别变动3.26pcts/-9.66pcts/2.99pcts/-1.59pcts，其中管理费用率的较大变化主要系股权激励费用的影响，如剔除该部分费用，则2021H1 管理费用率同比变化-2.65pcts；销售费用绝对额同比大幅增长59%，主要原因是随着公司产品线的丰富，销售团队扩充，核心产品学术活动推广增加。

    　　分业务来看，2021H1 公司实现检测试剂收入3.05 亿元（同比增长35.08%），检测服务收入7122.87 万元（同比增长87.02%），技术服务收入1869.06 万元（同比增长5.83%）。分地区来看，2021H1 公司国内业务实现收入3.54亿元（同比增长58%，占收入比为88.75%），海外业务实现收入4489.71 万元（同比减少24%，占收入比为11.25%），海外收入增速和占比较去年同期有所下滑，但是继ROS1 伴随诊断产品之后，公司又在日本获批伴随诊断产品PCR-11 基因，我们认为该产品放量后将带来海外收入规模的提升。

    　　公司高度重视研发和技术创新，目前已拥有III 类医械注册证（IVD 试剂）23项、II 类医械注册证1 项、经备案的I 类医械产品38 项。此外，公司的后线产品的研发注册也继续走在前列，目前PDL1 抗体试剂（IHC 法）已处于注册审批中的技术审评阶段，MSI 检测试剂和IDH1IDH2 突变基因联合检测试剂盒处于受理审查阶段。我们认为丰富的产品矩阵有望助力公司打开市值天花板。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为2.74/3.85/5.02 亿元，EPS 分别为1.24/1.74/2.26 元。作为伴随诊断的龙头企业，公司先发优势明显，现有产品在客户和知名药企中都有好口碑，未来还将有多款产品陆续面市，长期成长性较好，我们给予公司2021 年65-75 倍PE（剔除股权激励摊销影响后对应为60-70 倍PE），对应价值区间为80.29-92.64 元（对应PB 12.70-14.65，对应PS 18.83-21.62 倍，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新产品上市推广不及预期，产品研发及注册风险。