事件：

    公司发布2022 年半年报，实现营业收入3.93 亿元（-1.62%），归母净利润0.89 亿元（-19.79%），扣非归母净利润0.77 亿元（-23.93%）。分季度看，单Q2 实现营业收入1.86 亿元（-17.21%），归母净利润0.36 亿元（-47.46%），扣非归母净利润0.28 亿元（-55.34%）。公司2022 年上半年特别是二季度收入利润下滑，主要系受部分城市疫情影响，医院积极投入疫情抗击工作，叠加各地隔离政策等因素，医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响；同时公司进一步开拓海外市场，招聘海外市场人员，完善海外市场渠道布局，因此销售费用较同期增长。

    点评：

    分业务来看，22H1 公司实现检测试剂收入2.95 亿元（-3.19%），检测服务收入7369.57 万元（+3.46%），药物临床研究服务收入1836.79 万元（-1.73%）。分地区来看，22H1 公司国内业务实现收入3.35 亿元（同比下滑5.29%，占收入比为85.43%），海外业务实现收入5716.99 万元（同比增长27.34%，占收入比为14.57%），海外收入增速和占比较去年同期有所上升，我们预计PCR-11 基因被纳入日本医保后有了较为明显的销售贡献。目前公司国际业务 BD 团队有50 余人，100 余家国际经销商，覆盖全球60 多个国家和地区，与海外肿瘤专家、医疗机构、中心实验室、药企紧密合作，持续推进产品认证和市场准入，我们认为公司海外收入占比有望进一步提升。

    公司高度重视研发和技术创新，针对目前肿瘤精准医疗重要的一系列靶点，公司成功研发并获批了24 种单基因及多基因肿瘤诊断产品。同时，公司后线产品的研发注册也继续走在前列，MSI 检测试剂盒和IDH 检测试剂盒处于发补阶段，PCR-11 基因和基因测序仪处于审评阶段，我们认为不断丰富的产品管线有望推动公司的长期稳健发展。

    公司凭借良好的企业品牌、产品转化和注册报批能力为国内外众多知名药企提供专业的中心实验室检测和伴随诊断注册服务，支持药物不同阶段的临床研究，22H1 新增的重要药物临床研究服务包括：1）和皮尔法伯达成BRAF抑制剂Encorafenib 和Binimetinib 在非小细胞肺癌及Encorafenib 在肠癌领域中国地区的伴随诊断合作；2）与和黄医药的赛沃替尼和甲磺酸奥希替尼片联合疗法治疗非小细胞肺癌的伴随诊断试剂开发；3）和阿斯利康在乳腺癌、前列腺癌的欧盟、中国、日本市场的HRR 伴随诊断合作。我们认为丰富的药企合作项目一方面能持续为公司带来技术合作收入，另一方面待新药上市后有望进一步打开公司产品应用场景的天花板。

    盈利预测：我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.23/3.60/4.55 亿元，EPS 分别为0.81/0.90/1.14 元。公司在肿瘤伴随诊断领域的产品布局具有领先和创新优势，新产品的研发布局以及与国内外头部药企的伴随诊断合作有望持续打开公司的天花板，同时公司稳步推进国际化战略，夯实海外产品注册和市场准入，完善海外渠道。我们给予公司2022 年28-36X PE，对应合理价值区间为22.79-29.21 元（对应PB 为5.54-7.12X，对应PS 为8.48-10.90X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，新产品上市推广不及预期，产品研发及注册风险。